东吴证券：量化投资风格与政策促进方向的共振 聚焦景区商超四大边际变化

　　东吴证券发布研报称，关注旅游景区&商超百货的四大边际变化方向——股权&管理层&牌照&新经济模式变化，自上而下政策对于消费促进的方向，叠加符合量化投资审美的特点，旅游景区与商超百货公司，其潜在投资价值被激活的空间较大。

　　东吴证券主要观点如下：

　　旅游景区&商超百货公司的资产特殊性

　　旅游景区&商超百货公司，其资产较重，重置成本较高，但其利润表表现相应没那么强，同时满足“资产重置价值较高”但“利润增长较低”两个条件，其资产是具备相当特殊性的，另一方面，旅游景区&商超百货公司大部分为国资背景，其资产安全边际较强。

　　旅游景区&商超百货公司符合量化投资审美的特点

　　旅游景区&商超百货公司的一些特殊特点，该行认为是符合量化投资的审美，包括：①重置成本高，资产具备较高实际价值，②股价单价较低，③机构持仓较少，④政策持续促进的方向。这些使得旅游景区&商超百货公司的股票，时常会体现出较大的弹性，而其总盈利容量与交易量也较大，可以容纳各种不同的策略。

　　并非只有利润表是“基本面”

　　“基本面”通常被认为是“利润表的改善或提升空间”，但实际上，旅游景区&商超百货公司，其资产是有实际的重估价值的，这个重估价值并不能体现在利润表里，但确实也是公司资产的基本面，而这个资产重估的实际价值，在过去时常以实际股权交易案例体现出来，如三江购物（601116），永辉超市（601933）等股权交易。

　　“服务消费”政策促进方向的最直接落地场景——旅游景区&商超百货

　　自2023年以来，多项自上而下政策持续发布，促进消费，政策站位较高，反映自上而下对于消费行业的重视，而消费行业的促进，除消费券&国补等方式外（这种方式的持续性也是一个需要考量的因素），最直接的方式就是推出新的消费模式或新的消费品牌，也就是一般所说的“首发经济”，通过“提供给”的方式实现对于消费的促进，其落地最直接的场景就是在旅游景区&商超百货上，如超市调改，冰雪经济，低空经济，就是典型的首发经济模式，这也是所谓“服务消费促进政策”实质能落地的稀缺的真实场景。

　　投资建议：持续关注旅游景区&商超百货四大边际变化方向：股权变化，管理层变化，牌照变化，新经济模式变化。推荐：桂林旅游（000978），香港中旅，长白山（603099）等，关注三峡旅游（002627），天府文旅（000558），银座股份（600858）等。

　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争风险，居民消费习惯变迁等。