招商证券：11月航空行业需求延续高景气 国内淡季不淡、国际加速复苏

　　招商证券发布研报称，2025年11月民航旅客周转量为1099亿人公里，同比19年+18.2%，同比24年+9.6%;11月国内航线全票价同比+3.5%，裸票价同比+3.8%。客运方面，中国国际及地区货运航班量15977架次，环比+12.4%，同比+14%。从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。短期来看，Q4受益于需求增长、票价企稳回升，淡季有望同比大幅减亏，25年有望成为大航扭亏首年;26年全年有望成为大航释放盈利弹性首年。

　　招商证券主要观点如下：

　　航空客运核心数据

　　1)需求，2025年11月民航旅客周转量为1099亿人公里，同比19年+18.2%，同比24年+9.6%;其中国内航线(不含地区)旅客周转量为809亿人公里，同比19年+19.6%，同比24年+6.3%;国际及地区航线旅客周转量为291亿人公里，同比19年+14.5%，同比24年+19.9%。

　　2)供给，2025年11月民航可用座公里为1283亿人公里，同比19年+12.4%，同比24年+6.4%;民航正班客座率为85.7%，同比19年+4.2pct，同比24年+2.5 pct;飞机日利用率达8.7小时，同比19年-5.4%，同比24年+3.6%。

　　3)票价，11月国内航线全票价同比+3.5%，裸票价同比+3.8%。

　　4)上市航司表现，11月南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线RPK同比变化分别为+7.4%/+7.4%/+5.1%/+4.5%/+17.9%/+0.8%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线ASK同比变化分别为+5.4%/+3.8%/+2.1%/+2.8%/+16.3%/-0.5%;南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线RPK同比变化分别为+19%/+17.5%/+22.8%/+24.4%/+18.1%/+38.4%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线ASK同比变化分别为+17.3%/+8.1%/+16.6%/+22.2%/+12.9%/+26.8%。

　　航空货运核心数据

　　2025年11月中国国际及地区货运航班量15977架次，环比+12.4%，同比+14%;中国国际及地区货运航班量理论业载量110亿吨，环比+8.2%，同比+12.2%。11月TAC上海出境空运价格指数均值报5469点，环比+1.5%，同比+16.2%。

　　投资观点：元旦放假时间增加、行业量价同比大幅增长，关注Q1春运表现

　　1)高频量价表现同比大幅改善，25年元旦、周三、仅放假1天，对休闲及公商务出行均有不利影响，形成了较低的基数，26年在低基数上主要指标同比大幅增长。近7日(按星期，25年12.29-26年1.4vs24年12.30-25年1.5)民航客流同比+12.9%，国内客流+13.7%，裸票价+7.9%，含油票价+10.3%，客座率+7.6pts，国际及地区客流+7.4%。2)展望未来，行业供需修复、油汇条件改善、盈利回升的趋势明确。从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。短期来看，Q4受益于需求增长、票价企稳回升，淡季有望同比大幅减亏，25年有望成为大航扭亏首年;26年全年有望成为大航释放盈利弹性首年;26春运受益于需求增长、航油价格同比下降、有望实现盈利同比大幅增建议关注春运量价表现。推荐标的：中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）、春秋航空（601021）、华夏航空（002928）;建议关注：中国东航（600115）。

　　风险提示：宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、重大自然灾害等。