中金：钢铁反内卷值得期待 供给出清有望提速

　　中金发布研报称，展望2026年，地产拖累或改善，基建实物工作量或将加速落地，但海外需求或受抑制，钢厂在较高经营获现压力下供给亦难见大幅收缩，内需的结构性改善难遏钢价下行，黑色产业价格或向下端寻求新“均衡”。行业发展格局上看，26年钢铁反内卷值得期待，供给出清有望提速，结构性机会值得重视。特钢作为关键材料国产化替代正迎来加速拐点，行业盈利能力有望提升，估值中枢有望上移。

　　中金主要观点如下：

　　黑色系价格向下探寻新均衡

　　2026年地产拖累或改善，基建实物工作量或将加速落地，但海外需求或受抑制，钢厂在较高经营获现压力下供给亦难见大幅收缩，内需的结构性改善难遏钢价下行，黑色产业价格或向下端寻求新“均衡”。中性假设下，预期2026年螺纹钢/热卷/冷轧板价格中枢下行至2960/3050/3850元。

　　随着低成本铁矿石新建产能持续释放、蒙煤进口量逐步提升，炉料价格下行周期有望延续，钢企购销两端差价有望逐步扩大，黑色系利润分配将向成材端偏斜。中性预期下，测算2026年螺纹钢/热卷/冷轧板吨毛利中枢为127/66/346元(同比+77/18/29元，近十年吨毛利中位数为245/129/537元)。

　　行业新变革，反转新驱动

　　中金认为，钢铁行业正迎来“减量提质”的发展新阶段，格局变革，分化加剧，龙头有望率先走出行业低谷，实现底部反转：1)普钢：25版产能置换政策趋严，新版行业规范条件有望推动行业分级管理，超低排放改造等绿色指标有望成为差异化产量调控新抓手，26年钢铁反内卷值得期待，供给出清有望提速，结构性机会值得重视。

　　2)特钢：作为“十五五”开局，预期2026年国内制造业有望维持较高景气，国家鼓励科技创新，对先进制造业加大投资力度，叠加贸易摩擦带来的外部效应，关键材料国产化替代正迎来加速拐点，有利于行业资源向高附加值领域聚集，有利于提高特钢企业综合竞争力，特钢行业盈利能力有望提升，估值中枢有望上移。

　　风险因素

　　政策落地不及预期；建筑业景气度恢复不及预期；钢材出口存在不确定性。