国盛证券：2026年白酒业有望迎来改善 大众品配置优选两条复苏与成长双主线

　　国盛证券（002670）发布研报称，白酒2025年充分释放风险，2026年有望迎“供给先行、需求渐进“双改善，当下动销、价盘、报表三重底部，短期元春动销环比改善正向催化，中期维度动销、价盘、报表有望相继修复，配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红。大众消费企稳、高端可选抬头，渠道变革与产品创新持续驱动，配置优选两条复苏与成长双主线。

　　国盛证券主要观点如下：

　　消费风向：总量企稳价格承压，结构增长变革延续

　　1)行情回顾：2025年食品饮料(中信)板块累计下跌4%、相对沪深300跑输20%，其中白酒承压显著、年初至今下跌7%，啤酒、调味品等顺周期分别-9%/-7%;大众品α分化明显，其中食品(主要为保健品及安琪酵母（600298）)/速冻/饮料板块年初至今分别上涨18%/15%/12%，乳制品受益原奶周期修复下逻辑累计上涨7%。2)消费量价：2025年社会零售总额保持温和增长，拆分量价来看，消费量逐步企稳，以巴比食品（605338）同店为代表必选客流企稳回升;2025食品CPI前低后高，2-10月负区间运行、11月同比+0.2%实现回正。3)结构与趋势：高端消费先行抬头，体验消费率先回暖，产品端大单品生命周期缩短，渠道信任度提升、健康化方向明确，渠道端线下持续迭代、线上延伸触角，品质与折扣共繁荣。

　　白酒：三重底部，价值凸显

　　1)供给持续出清：2025Q3报表加速探底释放压力，近期龙头贵州茅台（600519）和五粮液（000858）带头控量稳住价盘底部与渠道信心。酒企2026年目标普遍理性，预计策略量先于价、动销优先、份额为上。2)需求渐进修复：当下动销冰点已过，开瓶已出现环比改善，短期看2026年春节动销有望延续环比修复，“茅五”预计动销领先、地产酒刚需凸显，中期有望逐步实现动销与报表匹配。目前白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显。

　　啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性

　　1)啤酒：期待餐饮修复拉动板块量、价表现超预期，把握2026Q1配置窗口，优选大单品驱动的α个股燕京啤酒（000729）;基本面稳健的高分红标的华润啤酒、青岛啤酒（600600）(A+H股)、重庆啤酒（600132）。2)饮料：行业规模稳步扩容，细分赛道无糖茶、能量饮料、包装水增速领先，行业竞争保持激烈态势，品牌力和渠道力突出的公司有望脱颖而出。

　　食品：复苏成长双主线，寻找强α标的

　　1)餐饮供应链：近期需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头如安井销售反馈积极、有望率先走出价格压力。2026年预计品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性。2)零食：重点把握零售变革及产品驱动两条主线，26年量贩重点关注运营提效，生产制造公司更多由α驱动，关注爆品机会。3)乳制品：预期26H2有望实现原奶周期拐点，优先看好牧业估值修复盈利改善，其次把握新乳业（002946）结构升级及龙头伊利股份（600887）配置价值。4)保健品：中国保健品市场仍处成长期，新成分新功效具备爆量机会，抖音等内容电商渠道红利突出，优选高弹性的品牌商H&H国际控股、若羽臣（003010）;代工环节优选受益于集中度提升、全球扩张的龙头仙乐健康（300791）。

　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。