光大证券：石化化工行业“反内卷”加速供给侧出清 龙头竞争力有望提升

　　光大证券发布研报称，国家针对“反内卷”、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善。

　　光大证券主要观点如下：

　　“反内卷”政策发布，成本端约束有望加速高耗能行业出清

　　近期国家针对“反内卷”、稳增长持续发声，叠加工信部推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动化工行业落后产能淘汰、引领行业健康发展。2025年7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，强调纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。2025年9月25日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，该方案提出2025-2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。

　　我国对电石、烧碱等高耗能行业供给端采取严格管控政策

　　2016年，国务院办公厅《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》发布，政策严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能，相关部门和机构不得违规办理土地（海域）供应、能评、环评和新增授信等业务，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。《石化化工稳增长工作方案（2023年）》提出，要推进炼油、乙烯、对二甲苯、甲醇、合成氨、磷铵、电石、烧碱、黄磷、纯碱、聚氯乙烯、精对苯二甲酸等行业加大节能、减污、降碳改造力度。展望未来，政策将聚焦“反内卷”和老旧产能淘汰，叠加电石、氯碱等高耗能行业盈利能力触底，成本端竞争加剧有望加速老旧装置退出，将有助于行业供给的收缩和集中度的提高，同时加速推进装置大型化、现代化，有助于提升电石、氯碱行业的整体竞争力。

　　电石：行业集中度有望提升，供给端出清推动行业景气度改善

　　供给端，根据百川盈孚，2025年我国电石总产能为4166万吨，产能较2022年峰值4483万吨已下降7.1%。其中，行业前六大企业产能合计980万吨，行业CR6集中度仅为23.5%，产能格局较为分散；2026-2027年电石新增产能为52万吨，产能增速较低。需求端，受下游PVC需求低迷影响，我国电石消费量持续走低，2025年电石表观消费量为2490万吨，同比下降6.45%。盈利方面，2022年以来电石毛利润长期位于成本线附近，截至2025年底，电石单吨毛利润为-226元，处于亏损状态。随着化工行业“反内卷”政策的推出，电石行业供给侧改革有望持续进行，落后产能淘汰有望提升行业集中度，推动景气度整体改善。

　　液碱：景气度触底，静待行业供给端改善

　　2025年底，液碱单吨毛利润为744元，位于2021年以来较低水平，行业景气度触底。供给端，2025年我国烧碱总产能为5166万吨，同比增长2.46%，其中行业前六大企业产能合计666万吨，行业CR6集中度仅为12.9%，产能格局较为分散。液碱行业景气度触底带来成本端竞争加剧，“反内卷”背景下落后产能加速出清，供给端改善有望驱动行业景气度上行。

　　PVC：基建地产需求待复苏，“反内卷”叠加环保趋严推动产业结构转型升级

　　PVC下游消费结构中（消费量口径），建材行业仍是PVC主要应用领域，管材管件及型材门窗合计占2025年消费量的41%，表明PVC需求与地产、基建行业密切相关。受基建地产景气度低迷的影响，2025年PVC表观消费量约1866万吨，较2020年下降7.1%，PVC下游需求仍待复苏。

　　2025年，我国PVC产能为3038万吨，其中前六大企业产能合计789万吨，CR6集中度为26%，国内PVC产能集中度较低。PVC是传统高污染、高耗能行业，在环保政策趋严的背景下PVC供给端增量较小，2026-2028年我国PVC产能增量预计为256万吨，占2025年总产能的8.4%。环保政策持续收紧叠加“反内卷”政策出台，有望倒逼产业结构转型升级，同时行业集中度得以提高，中小落后产能相继出清。

　　投资建议

　　建议关注：（1）电石-氯碱-PVC产业链，潞化科技（600691）、氯碱化工（600618）、新疆天业（600075）、君正集团（601216）、北元集团（601568）等；（2）氮肥行业，华鲁恒升（600426）、湖北宜化（000422）、鲁西化工（000830）、阳煤化工等；（3）炼油和化纤聚酯产业链，中国石油（601857）、中国石化（600028）、恒力石化（600346）、荣盛石化（002493）、东方盛虹（000301）、恒逸石化（000703）、桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）、华锦股份（000059）等；（4）磷肥、钾肥行业，川恒股份（002895）、湖北宜化、盐湖股份（000792）、亚钾国际（000893）、中化化肥等；（5）颜料染料行业，七彩化学（300758）、百合花（603823）、信凯科技（001335）、浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）等；（6）有机硅/工业硅行业，合盛硅业（603260）、新安股份（600596）、硅宝科技（300019）等；（7）纯碱行业，三友化工（600409）、博源化工（000683）、山东海化（000822）等。

　　风险提示：政策进度不及预期，产能淘汰进度不及预期，行业景气度波动风险。