华福证券：汽车以旧换新补贴政策如期落地 26年新能源车同比增速有望维持高增

　　华福证券发布研报称，汽车以旧换新补贴细则如期落地，中高端车补贴力度延续。考虑到2026年两新补贴政策已经落地，该行认为2026年新能源车零售同比增速有望维持5-10%。综合来看，2026年以旧换新补贴政策延续较为及时，对未来行业需求起到明显兜底作用。建议关注：1)政策补贴力度基本维稳的中高端化势能较强的品牌;2)同比表现持续高增的出口品牌。

　　华福证券主要观点如下：

　　汽车以旧换新补贴细则如期落地，中高端车补贴力度延续

　　2026年以旧换新政策主要变化包括：1)定额补贴变为挂钩单车售价补贴，报废补补贴力度为电车售价的12%、油车售价的10%，上限分别为2、1.5万元;置换补贴力度为电车售价的8%、油车售价的6%，上限分别为1.5、1.3万元;2)全国以旧换新平台数据联通，政策内容标准化，并要求申请人在同一省区开票登记，限制异地开票套补;3)报废旧车补贴适用车型范围滚动扩大一年。综合来看，本轮汽车以旧换新补贴政策力度基本符合预期，单车补贴金额上限不变，对20w以下大众车型补贴力度退坡，20w以上车型政策力度基本延续。

　　2025年新能源乘用车同比增速预期约为18%，26年同比增速有望维持高个位数增长

　　狭义乘用车市场来看，2025年1-11月乘用车累计批发量约为2672.6万台，同比增长11.2%;出口量累计约为513.4万台，同比增长25%;零售量约为2147.6万台，同比增长6.0%。新能源车市场来看，累计乘用车批发量约为1374.2万台，同比增长28.2%;出口量约为188.5万台，同比增长85.4%;零售量约为1147.2万台，同比增长19.6%。根据乘联会预测，2025年全年乘用车零售量预期约为2377.6万台，同比增长3.9%;2025年全年新能源乘用车零售量预期约1285.2万台，同比增长18.0%;全年零售口径新能源乘用车渗透率约54.1%，同比增长6.5pct。2025年11月，以旧换新补贴政策陆续退坡，终端出现需求透支和持币观望，新能源车终端零售量同比增速逆势维持4.3%。考虑到2026年两新补贴政策已经落地，该行认为2026年新能源车零售同比增速有望维持5-10%。

　　头部新能源车企市场表现分化，零跑、小鹏、蔚来等品牌表现亮眼

　　2025年1-12月七家重点车企(BYD、小鹏、理想、蔚来、零跑、极氪、鸿蒙智行)交付量合计约为717.1万台，同比增长16.8%。2025年车市表现分化明显，主要考虑到全年车市受价格战、补贴政策退坡、车型周期节奏差异等因素影响。考虑到2026年两新补贴政策对大众车型补贴边际退坡，低价车市场或将面临更明显的竞争压力。

　　风险提示

　　终端需求不及预期、行业竞争格局加剧、海外需求不及预期。