广发证券：牛肉进口实施配额制及配额外关税 看好肉牛价格周期上行

　　广发证券发布研报称，2026年，我国牛肉总进口配额为268.8万吨，其中巴西份额为110.6万吨，阿根廷为51.1万吨，乌拉圭32.4万吨，澳大利亚为20.5万吨。随着前期肉牛产能去化效应显现，当前肉牛价格已经步入上行通道。同时，对进口牛肉产品配额制落地将有效缓和进口端的供应压力，预计26年国内肉牛价格继续周期上涨，增厚牧业公司业绩弹性。此外，原奶行业大包粉库存逐步去化，行业供需逐步走向平衡，目前原奶供给拐点已现，亦看好2026-27年原奶周期上行。

　　广发证券主要观点如下：

　　事件：12月31日，商务部发布公告，裁定进口牛肉数量增加对中国国内产业造成严重损害，决定自2026年1月1日以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年，对超过配额的进口牛肉征收55%的额外关税，配额将逐年增加。

　　2024年进口牛肉占总供应27%，配额制落地缓和进口冲击

　　根据海关总署及国家统计局数据，2024年，我国牛肉进口量为287万吨，同比增长5.0%，其中巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚进口量分别134万吨、59万吨、24万吨、21万吨，占比分别46.6%、20.6%、8.4%、7.4%；国内牛肉产量为779万吨，进口牛肉产品占我国牛肉总供应量的27%，其中自巴西、阿根廷、乌拉圭进口量供应占比分别约12.6%、5.6%、2.3%。

　　此次进口牛肉配额制落地，26年牛肉总进口配额占24年进口总量的93.5%；税率方面，以巴西、阿根廷为例，配额内进口牛肉按现行12%的税率征收关税，超过配额部分加征55%关税，合计关税税率达67%。本次对进口牛肉实施保障措施旨在缓解进口牛肉对于国内肉牛产业冲击，有望缓和国内牛肉供应压力。

　　肉牛价格周期回升，把握肉牛与奶牛联动投资机会

　　由于前期肉牛养殖深度亏损去产能，25年以来肉牛供给已经进入收缩通道，肉牛价格周期回升。根据国家统计局数据，25年3季度末全国牛存栏量为9932万头，季度环比下滑0.6%，同比下滑2.4%。按照养殖生长周期推算，预计26年牛肉价格将继续周期回升，肉牛价格上涨使得牧业公司淘汰母牛损失减亏，对牧业公司利润具备较高弹性。

　　标的方面

　　建议关注肉牛与奶牛联动投资机会，标的方上重点关注优然牧业(09858)、现代牧业(01117)等。

　　风险提示

　　农产品价格波动风险、动物疫病风险、政策风险、食品安全等。