市场缺乏进一步指引，贵金属动量趋势强劲价格再创新高

　　东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：回顾本周行情（12月22日-12月26日），有色板块本周上涨6.43%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨7.07%，能源金属板块上涨6.66%，小金属板块上涨6.16%，金属新材料板块上涨4.93%，贵金属板块上涨4.06%。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点

　　回顾本周行情（12月22日-12月26日），有色板块本周上涨6.43%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨7.07%，能源金属板块上涨6.66%，小金属板块上涨6.16%，金属新材料板块上涨4.93%，贵金属板块上涨4.06%。工业金属方面，本周海外受到圣诞假期影响流动性低迷，数据层面好坏参半，市场缺乏进一步有效指引，本周市场交易更多跟随惯性动量，受美元继续下行支撑，本周工业金属价格维持上行驱动。贵金属方面，本周贵金属价格维持上行驱动。基于上述流动性低迷的现状，以及LME白银租赁利率的持续高企，沪银同时出现了期现溢价以及内外盘溢价，投资者需警惕随着海外流动性回归，以及26年1月8日至1月15日彭博BCOM商品指数调仓引发的潜在回调风险。

　　周观点：

　　铜：TC价格落地沪铜维持惯性上涨突破10万/吨关口，现货贴水扩大留意需求承接情况。截至12月26日，伦铜报收12,133美元/吨，周环比上涨3.37%；沪铜报收98,720元/吨，周环比上涨5.95%。供给端，截至12月26日，本周进口铜矿TC下跌至-43.2美元/吨，12月19日中国铜冶炼厂与安托法加斯塔敲定26年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较25年Benchmark21.25美元/吨与2.125美分/磅相比显著下行；需求方面，临近年底，室外及传统基建项目多已暂停施工，线缆企业普遍存在高库存问题，需求持续收缩；本周受到海外假期影响，整体市场流动性不佳，且数据端缺乏进一步指引，铜价本周受到美元指数下行以及TC谈判结果等综合影响维持惯性上涨，并于周五夜盘突破10万元/吨关口，然而随着年底需求的进一步下滑，国内现货贴水幅度持续扩大，预期短期价格波动率将显著放大。

　　铝：兼并重组政策预期再起，氧化铝期价上涨。截至12月26日，本周LME铝报收2,957美元/吨，周环比上涨1.76%；沪铝报收22,405元/吨，周环比上涨0.99%。供应端，本周新疆地区电解铝企业继续释放投产产能，中国电解铝行业理论开工产能上升至4424.50万吨，较上周增加2万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比下降0.02pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升7.22%至62.55万吨。本周国家发改委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》并指出对氧化铝等强资源约束型产业鼓励大型骨干企业实施兼并重组，受此影响氧化铝期价大幅上行，需进一步跟踪政策落地情况；电解铝方面，受到铜铝比价高位影响，铝价维持震荡上行走势。

　　黄金：白银逼仓进入白热阶段，投资者需警惕回调风险。截至12月26日，COMEX黄金收盘价为4562.00美元/盎司，周环比上涨4.54%，SHFE黄金收盘价为1,016.30元/克，周环比上涨3.71%。美国10月耐用品订单月率初值录得-2.2%，低于预期的-1.5%；美国截至12月20日当周初请失业金人数录得21.4万人，低于预期的22.4万人。本周海外受到圣诞假期影响流动性低迷，数据层面好坏参半，市场缺乏进一步有效指引，本周市场交易更多跟随惯性动量，受美元继续下行支撑，本周贵金属价格维持上行驱动。基于上述流动性低迷的现状，以及LME白银租赁利率的持续高企，本周Comex白银周环比上涨21.71%，沪银周环比上涨19.14%，至此沪银同时出现了期现溢价以及内外盘溢价，投资者需警惕随着海外流动性回归，以及26年1月8日至1月15日彭博BCOM商品指数调仓引发的潜在回调风险。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。（东吴证券 孟祥文,徐毅达）