总量增速放缓 内需仍待修复——中国盈利系列十七

　　12月27日周六，国家统计局公布数据显示，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%。

　　核心观点

　　■ 内生修复仍待改善

　　总量：增速放缓。2025年1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%(前值1.9%)，其中单11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%。对于单月利润同比下降，我们认为主要因素是内需与工业品价格对工业利润的支撑仍然偏弱。从内需修复速度来看，11月工业利润累计同比增速三年平均为-3%，较10月有所放缓，内生修复仍处弱态。从工业品价格角度来看，11月PPI环比增速为0.1%(前值0.1%)。11月价格环比较10月持稳主要是受“反内卷”效果初步影响，部分工业品(多晶硅、黑色商品等)价格逐步修复。政策初期价格的修复对利润的传导有限。

　　结构：新质生产力仍为中坚力量。具体来看，装备制造业利润同比增长7.7%，高技术制造业利润同比增长10.0%，两者共同拉动规模以上工业利润增长约2.8个百分点，是支撑整体利润的核心力量。增长动能尤其体现在细分领域：电子工业专用设备制造利润增长57.4%，智能消费设备制造利润增长54.0%；同时，航空航天设备制造利润增长13.3%，其中航天相关设备制造利润大幅增长192.9%。原材料制造业利润增速加快。1-11月份，规模以上原材料制造业利润增长较快，同比增速达16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点。

　　库存：11月末规模以上工业企业产成品存货同比增长4.6%，较前值3.7%有所回升。从六个月去库变化上来看，采矿业(除黑色)、电力、热力、水及燃气气供应业、修理业、石油、服装服饰、煤炭开采和洗选业去库显著；黑色矿采选业、农副食品制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业和废弃资源处理业库存增加。

　　■ 风险

　　● 专题报告20251229：《总量增速放缓，内需仍待修复——中国盈利系列十七》。