丸美生物IPO：研发费用率不足3%，怎么讲“生物科技”故事？

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　　投资时间网、标点财经研究员 董琳

　　当细分红利见顶、营销驱动业绩不再显效，国际化成了国货美妆企业急于奔赴的“下一站”。

　　日前，广东丸美生物（603983）技术股份有限公司（下称丸美生物，603983.SH）正式向港交所递交上市申请书，高盛、中信证券为联席保荐人。丸美生物表示，此次拟于H股上市，旨在增强资本实力与境外融资能力，进一步提高综合竞争力，加快公司业务的国际化战略。

　　投资时间网、标点财经研究员注意到，2024年丸美生物提出向“生物科技美妆公司”转型，研发费用同比增长15.34%，但研发费用率仍不足3%，远低于公司同期销售费用率。此外，在赴港上市消息公布前，丸美生物因财务核算、募集资金管理等不规范行为被监管部门责令整改，董事长孙怀庆亦收到警示函。

　　在经营压力与合规短板的双重压力下，丸美生物能否再次赢得资本市场青睐？

　　丸美生物发布H股发行上市申请相关公告

　　信息来源：公司公告

　　“弹弹弹，弹走鱼尾纹”。2007年，丸美生物以“眼部护理研究”的定位成功切入市场，并在2019年登陆A股，成为“眼霜第一股”。此后，公司转入重组胶原蛋白赛道，持续加大投入和布局。据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，丸美生物是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业。

　　招股书显示，2022年至2024年，丸美生物分别实现收入17.32亿元、22.26亿元、29.70亿元；年度利润分别为1.67亿元、2.78亿元、3.42亿元。今年前九个月，公司收入为24.50亿元，同比增长25.5%；期间利润为2.47亿元，同比增长2.86%，增速较营收大幅滞后。

　　投资时间网、标点财经研究员注意到，营收持续增长、利润增速大幅放缓的背后，是丸美生物过度依赖“烧钱换流量”的增长模式。

　　2022年至2024年，公司的销售费用分别为8.46亿元、11.99亿元、16.35亿元，对应的销售费用率分别为48.8%、53.9%、55.1%，呈持续上涨趋势。2025年前三季度，丸美生物的销售费用同比增加32%至14.15亿元，销售费用率升至57.7%。特别是在第三季度，公司单季度销售费用率达60.6%，同比增加1.7个百分点，扣非归母净利润同比下滑19.95%。

　　丸美生物在招股书中表示，公司预计将根据业务营运情况持续开展营销活动。同时指出，有效执行有影响力的品牌推广及营销活动的能力对于公司维持市场占有以及推动未来业务增长及盈利至关重要。

　　与之形成鲜明对比的是，2022年至2024年，丸美生物研发费用率一直徘徊在2.5%—2.8%之间。今年前三季度，丸美生物的研发费用为6279万元，研发费用率为2.6%，虽较上年同期有所提升，但仍低于行业平均水平。

　　值得一提的是，2024年，公司将证券简称由“丸美股份”变更为“丸美生物”，丸美在年报中表示，更名标志着公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型。

　　在行业竞争从渠道流量比拼转向研发实力与产品力较量的背景下，丸美生物在研发投入与技术转化上的滞后，是否会削弱其在核心赛道的竞争优势？

　　2022年至2024年及2025年前三季度丸美生物主要会计数据

　　数据来源：公司招股书

　　此次IPO，丸美生物拟将募资净额分别用于加强公司在线和线下渠道直接面向消费者的能力、通过实施各种在线及线下活动强化品牌形象、招聘专业人才扩大研发团队、提升产品及原料相关的供应链能力及用于运营资金等方面。

　　从现金流来看，截至2025年前三季度末，丸美生物现金及现金等价物净流出3.91亿元。公司货币资金为15.92亿元，短期借款为5.73亿元，其他应付款为4.04亿元，短期负债占负债总额的67.15%。尽管账面货币资金可以覆盖短期债务，但现金流层面的压力已然显现。

　　此外，丸美生物还需解决内部治理与合规管理方面的问题。

　　2025年10月，丸美生物收到广东证监局开具的《责令改正措施决定书》与上海证券交易所下发的《监管警示决定》。经核查发现，公司在财务核算领域存在未预估退货率且将非实际销售订单计入收入，直接影响营收数据真实性；将第三方支付平台资金错误计入“应收账款”，同时将无关费用混入研发支出等不规范问题。在募集资金管理上，丸美生物除了用募集资金支付非募投项目支出外，还存在募投项目延期未及时披露、现金理财收益明细未按规定公示等问题。