国盛证券：反补贴初裁落地 有望推动乳制品深加工业务向国内转移

　　国盛证券（002670）发布研报称，商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，12月23日起对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴保证金措施。根据中国奶业贸易月报，2025年1-10月欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比29.4%。当前对欧盟征收反补贴税保证金，有望推动乳制品深加工业务向国内转移，且目前国内奶价已低于海外，有望加速国产替代。对于上游原奶产业链，深加工有望提升原奶耗奶量，从需求端进一步推动供需格局改善。

　　国盛证券主要观点如下：

　　乳制品反补贴初裁落地，加征20%以上反补贴保证金

　　商务部于2024年8月21日发布公告，决定对欧盟进口相关乳制品(鲜乳酪及凝乳、经加工乳酪、稀奶油等)进行反补贴立案调查，经过多轮磋商、抽样调查、实地核查等，初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，且使得国内相关乳制品产业受到实质损害。决定自2025年12月23日起对原产于欧盟的相关乳制品采取临时反补贴税保证金，保证金金额以计税价格*临时反补贴税保证金比率确定。此前欧盟进口相关品类关税税率多在8-15%之间，当前额外征收的反补贴保证金比例为21.9-42.7%区间，普遍接近30%。

　　变相提升进口价格，国产替代有望提速

　　根据商务部调查，2020-24M3欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6-34.6%。根据中国奶业贸易月报，2025年1-10月欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比29.4%。当前对欧盟征收反补贴税保证金，有望推动乳制品深加工业务向国内转移，当前妙可蓝多（600882）、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务，且目前国内奶价已低于海外，有望加速国产替代。

　　深加工带动需求扩容，推动原奶供需改善

　　对于上游原奶产业链，深加工有望提升原奶耗奶量，从需求端进一步推动供需格局改善。国内主产区奶价自8月以来底部企稳，主要由社会牧场去化实现供给出清，需求端增量主要来自于奶茶等消费场景拓展及深加工，当前有望从需求端增加原奶消耗，共同带动行业供需稳定。

　　标的方面

　　从国内深加工业务潜力深挖及原奶供需平衡两个角度出发，利好1)深加工业务：妙可蓝多(600882.SH)、伊利股份（600887）(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)、立高食品（300973）(300973.SZ)；2)上游牧业：优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣牧(01432)。

　　风险提示

　　深加工业务拓展不及预期，行业竞争加剧，布局深加工前期利润率有限。