招商证券：升学就业驱动下教育需求稳固 行业供给端结构优化

　　招商证券发布研报称，教育市场需求端因升学和就业压力呈现强抗周期性，中高考“黄金十年”与国考报考人数（2025年达341.6万人）持续增长，2026年国考年龄限制放宽将进一步带来增量。供给端趋向优化，校外培训非学科牌照增速放缓，行业竞争有望缓和，整体盈利能力或提升。

　　招商证券主要观点如下：

　　需求端：升学和就业压力驱动的教育需求具备极强的抗周期性

　　校外培训方面，在“二胎”政策和“龙宝”效应下，2024-2035年将迎来中高考的“黄金十年”，为高中及相关培训市场提供持续增长的人口基数。2021-2025年我国高考报名人数分别为1078万人、1193万人、1291万人、1342万人和1335万人，高考报名人数位居高位；公考方面，2020-2025年国家公务员报名人数分别为139.6万人、157.6万人、212.3万人、259.77万人、303.3万人和341.6万人，分别同比增长1.21%、12.89%、34.71%、22.36%、16.77%和12.62%。此外，2026年国考报考年龄限制放宽至38岁，预计将为行业带来增量考生。

　　供给端：校外培训非学科营利牌照发放增速逐步放缓，头部公考机构开展战略合作

　　校外培训方面，非学科营利性牌照增速逐渐放缓，学科牌照持续收缩，K9非学科进入常态化审批阶段。据全国校外教育培训监管与服务综合平台，截至11月底义务阶段线下非学科营利牌照共98208张，同比去年11月增加3480张。学科牌照方面，截至11月底高中阶段线下营利性学科牌照共2304，同比减少67张。公考方面，华图山鼎（300492）于2025年12月与主要线上竞争对手粉笔科技达成战略合作，合作内容涵盖股权、AI产品共研及渠道整合,有望缓解行业过去几年的激烈价格战，龙头公司有望发挥各自在线上线下（300959）的优势，共同提升盈利能力。

　　推荐关注

　　AI+教育产品进入落地期，关注产业链公司产品迭代。【豆神教育（300010）】（数学、英语等直播课程中AI双师部分功能已陆续上线，AI学伴机器人上线在即）；【中公教育（002607）】（推出AI就业学习机及AI小学豆耳机）；【华图山鼎】（AI面试点评、AI申论批改、AI个性化辅导等产品矩阵）；【凯文教育（002659）】（联合智谱开发AI教育平台）；【天立国际控股】（AI高考冲刺营助力学员高考提分）；【学大教育（000526）】（公司自研“星图大模型”于2025年4月通过监管机构备案）；【粉笔】（推出AI刷题系统班、AI刷题冲刺班、AI面试点评）等。

　　风险提示：监管风险，竞争格局恶化风险，公司治理风险，港股流动性风险等。