广发证券：用电高增火电回正 电力供需格局改善

　　广发证券发布研报称，整体来看，二产在经济恢复和高端制造业转型中用电量增速回升，三产在新兴产业快速发展中保持高增，中电联预计2026年全社会用电量增长5%-6%，电力行业需求增长稳定。供给端，火电和新能源装机增速下滑，风光消纳问题严峻，供给增长放缓，需求端在新兴产业的带动下保持较高增速，预计电力供需格局将持续改善。该行表示，公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩。

　　广发证券主要观点如下：

　　需求端，二产用电量增速回升，三产用电量保持高增，全社会用电量稳定增长

　　26年1-2月全社会用电量同比+6.1%，二产用电量增长6.3%较2025年明显提升，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%，高耗能行业用电量也恢复正增长;三产用电量增长8.3%保持高增，尤其互联网数据服务业、充换电服务业用电量分别同比增长46.2%、55.1%。整体来看，二产在经济恢复和高端制造业转型中用电量增速回升，三产在新兴产业快速发展中保持高增，中电联预计2026年全社会用电量增长5%-6%，电力行业需求增长稳定。

　　供给端，风光占比提升面临上网约束，火电发电量恢复正增长

　　十四五期间火电大规模核准，装机集中在近两年投产，2025年火电新增装机95GW，2026年1-2月新增20GW，但根据北极星电力网披露项目统计，2025年火电仅核准32GW，未来火电新增装机将逐渐放缓。十四五风光新增装机逐年增长，2025年新增434GW，136号文发布后新增新能源项目全部市场化，预计风光新增装机将放缓。此外，2025年新能源占比提升至22%，面临着调峰资源和特高压配套不足的上网约束，在2025年装机大增的情况，1-2月风电、光伏发电量分别同比+5.3%、+9.9%，且风电、光伏累计利用率91.5%、90.8%(降至历史低位)，而火电1-2月发电量同比+3.3%，逆转25年火电累计增速始终为负的态势，标志着电力供需的改善。总体来看，电力供给端火电和新能源装机增速下滑，风光消纳问题严峻，供给增长放缓，需求端在新兴产业的带动下保持较高增速，预计电力供需格局将持续改善。

　　低预期+低估值+高股息，电力板块攻防兼备

　　火电业绩出色及年报减值等已有所预期，一季报将是电力板块行情的重要影响因素。重估行情继续、多维度改善进行中：(1)电价方面，各地长协下调已经充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升;(2)供需方面，供给增速下降和AI需求的不断超预期有望改善电力供需格局;(3)电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务等有望提升综合电价;(4)现金流方面，投资下滑、自由现金流改善和分红预期提升。(5)业绩有望超预期、估值低位、公募持仓十年次低，板块攻防兼备。

　　公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩

　　(1)火电：绩优高股息的华能国际（600011）电力股份、华电国际（600027）电力股份、国电电力（600795）、申能股份（600642）、华能蒙电（600863）;(2)水电：业绩稳健分红有提升空间的川投能源（600674）、资产注入且业绩高增的桂冠电力（600236）;(3)燃气：煤制气落地的九丰能源（605090）、绿甲醇催化的佛燃能源（002911）;(4)核电：出台机制电价政策的中广核电力。

　　风险提示

　　燃煤成本波动;来水不及预期;利用小时数波动。