中信建投：存款搬家拓增量 保险业反内卷助提质

　　中信建投（601066）发布研报称，寿险板块2025年NBV整体实现较快增长，银保渠道为主要驱动，展望来看，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下，寿险负债端量价均有坚实支撑，有望保持高景气。财险板块2025年承保利润增速亦较为亮眼，车险费用率改善为主要驱动。资产端方面，权益市场向好带动总投资收益率提升，且上市险企普遍提升股票配置比例。当前上市险企估值水平仍有较高安全边际，长期配置价值显著。

　　中信建投主要观点如下：

　　回顾保险板块2025年业绩

　　负债端来看，寿险NBV整体实现较快增长，7家上市险企算术平均NBV增速为+35.9%，其中银保渠道为主要驱动，6家上市险企(不含国寿)银保渠道算术平均NBV增速高达+81.4%。财险承保利润增速亦较为亮眼，5家上市险企合计承保利润同比+97.1%，车险为主要驱动，主因“报行合一”改革深化背景下上市险企积极推动费用精细化管理、严格费用管控带动费用率改善。此外，在新能源车险行业整体仍然承保亏损的背景下，头部险企已实现承保盈利，体现出头部险企在新能源车险领域更加突出的综合竞争优势。资产端来看，在权益市场向好的带动下，7家上市险企2025年算术平均年化总投资收益率同比+0.2pct至5.4%。上市险企普遍提升股票配置比例，其中对OCI股票和TPL股票的配置比例分别较上年末+1.7pct、+1.7pct至4.8%、6.7%。

　　展望来看，存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，当前估值具备较高安全边际，后续若资产端短期业绩波动对股价带来扰动可积极把握配置机会

　　负债端来看，寿险方面，近期银保渠道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下，寿险负债端量价均有坚实支撑，NBV有望保持较快增长。2026年1-2月人身险公司原保费收入同比+9.7%。财险方面，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。资产端来看，权益配置比例提升后短期业绩变化对权益市场波动敏感性提升，26Q1沪深300指数累计-3.89%，建议更多关注长端利率企稳和权益长牛慢牛对保险公司长期利差中枢的支撑，若高基数下短期利润增速波动对股价带来较大扰动则可作为布局良机。估值方面，长端利率转为低位震荡，且较前期低点有小幅回升，叠加分红险保单在存量业务中的占比持续提升可降低内含价值对投资回报的敏感性，截至4/10，上市险企估值水平整体处于过去1年4-39%分位数(A股)，整体安全边际较高。

　　风险分析

　　负债端改革不及预期;长端利率超预期下行;权益市场大幅下滑;居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期;市场竞争加剧超预期;车险赔付率上升超预期;自然灾害风险影响超预期。