国金证券：券商收并购事件有望提升行业集中度 催化板块估值修复

　　国金证券发布研报称，12月17日晚间，中金公司（601995）(601995.SH)发布拟换股方式吸收合并东兴证券（601198）(601198.SH)，信达证券（601059）(601059.SH)的预案，合并按下加速键。业内有国际竞争力的投行有望再添一例，行业马太效应也有望加强。上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增，而当前板块PB估值1.4倍，处于十年36%分位数，与业绩错配。券商收并购事件有望提升行业集中度，催化板块估值修复。选股思路方面，(1)质地优但估值仍与业绩错配的券商;(2)AH溢价率较高的券商。

　　国金证券主要观点如下：

　　预案要点

　　(1)控股股东不变：本次交易不会导致中金公司控制权发生变更，中央汇金仍为中金公司的控股股东、实际控制人。

　　(2)换股价格与比例：中金公司换股吸收合并的定价基准日前20个交易日的A股股票交易均价为37.00元/股，扣除利润分配带来的除权除息调整，换股价格为36.91元/股。东兴证券换股吸收合并的定价基准日前20个交易日的A股股票交易均价为12.81元，给予26%的溢价，对应的换股价格为16.14元/股。信达证券换股吸收合并的定价基准日前20个交易日的A股股票均价为19.15元/股，亦是最终的换股价格。对于异议股东，东兴证券、信达证券的现金选择权价格分别为13.13、17.79元/股。东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188，换股价对应东兴证券、信达证券的PB分别为1.76x/3.05x。

　　发展展望

　　(1)综合排名提升：根据25Q1-3数据，中金公司、信达证券、东兴证券总资产、净资产、净利润规模排名分别为6/24/25、9/27/25、10/25/24名，合并后将提升至4、4、6名，对于中金公司来说，利润排名提升4名。从业务条线来看，25Q1-3中金公司经纪、投行、资管、信用、投资收入排名分别为9、2、6、42、5名，合并后将提升至8、2、6、41、3名，合并后的公司综合实力有望增强。

　　(2)区域、业务拓展：根据公告，以2025年11月末静态数据估计，合并后中金公司营业网点数量将由245家提升至436家。区域分布上，信达证券40%的营业部在辽宁，东兴证券44%的营业部在福建，中金公司营业部分布最多的区域则是广东、江苏、四川，能够形成互补。客户基础方面，服务零售客户数量及获客能力将显著提升，根据公告，以2025年9月末静态数据估计，合并后的公司零售客户数由972万户增加至超过1,400万户(未剔除重复客户)。

　　(3)资本使用效率提高：根据公告，根据2025年9月末未经审计数据，中金公司、东兴证券和信达证券的经营杠杆率分别为5.42倍、3.20倍和3.84倍，通过整合各方的资本金资源，有利于合并后的公司打开业务施展空间，通过稳慎扩表提升资本利用效率，也利于国际业务的拓展。

　　风险提示

　　1)收并购事件进展不及预期;2)权益市场极端波动风险;3)宏观经济复苏不及预期。