申万宏源：工具行业周期复苏与结构升级 景气度具备持续向上基础

　　申万宏源发布研报称，整体来看，全球工具行业正处于美国地产周期复苏+锂电化结构升级的双重红利期。2026年或迎来渠道补库与地产回暖的共振向上拐点，同时OPE锂电替代加速，行业景气度具备持续向上基础。具备锂电平台化研发能力、海外核心渠道深度绑定、供应链一体化整合优势和产品研发能力的头部企业，将充分受益于行业周期复苏与结构升级，实现份额与盈利的双重提升。

　　申万宏源主要观点如下：

　　全球工具行业市场容量千亿美元，稳步增长

　　2018-2025年市场规模CAGR达3%，人均消费稳步提升，中美双核心市场合计贡献超50%需求。电动工具与户外动力设备(OPE)为行业增长双引擎，年均增速超5%。全球行业集中度持续提升，CR5分别达59%、55%，中国企业依托锂电供应链优势、产品迭代能力与海外渠道深耕实现突围，创科实业跃居全球电动工具第一，泉峰控股、格力博（301260）等在OPE赛道稳居第一梯队，成为全球锂电化替代的核心受益者。

　　美国工具出口由地产周期与渠道库存驱动

　　美国成屋销售是工具终端需求的核心先行指标，其景气度由美联储货币政策主导，直接决定家装、园林养护等下游需求方向;渠道库存作为中间变量，显著放大行业短期景气波动，渠道商库存策略也会影响企业收入端波动周期节奏。2020-2025年行业经历“补库-被动去库-主动去库-温和去库”完整周期，2026年渠道去库进入尾声，有望开启温和补库窗口，成为行业景气向上的关键拐点。同时，美国家庭住宅维修养护支出刚性增长，2011-2024年CAGR达8%，平滑地产周期波动，为行业需求提供长期底层支撑。

　　全球工具企业股价表现由业绩预期核心驱动，而地产景气度、渠道库存、宏观政策是业绩预期的关键决定因素

　　2020-2025年股价复盘历经①降息+地产高增+渠道补库→业绩向好→股价上行;②加息+地产走弱+渠道去库+成本承压→业绩下滑→股价调整;③关税政策转向→业绩下滑→股价调整”的传导逻辑，头部企业凭借产品竞争力、渠道粘性与供应链优势，具备更强的抗周期能力。

　　锂电化是行业跨越周期、实现结构升级的核心主线

　　电动工具锂电化已由快速渗透进入稳健替代阶段，2024年整体渗透率达65.6%，呈现“通用级>专业级>工业级”显著分化，通用级渗透率突破80%接近饱和，专业级、工业级仍有广阔替代空间;②OPE锂电化仍处于加速渗透初期，2024年整体渗透率仅34%，家用场景44%、商用场景仅25%，存在巨大提升空间，且北美、欧洲作为核心市场，政策强制替代导向明确，叠加电池能量密度提升、无刷电机效率优化、全生命周期成本优势凸显等驱动因素，锂电化将进入加速阶段。

　　风险提示：海外地产周期复苏不及预期、锂电原材料价格大幅波动、海外贸易政策与汇率风险、技术路线迭代风险、渠道库存去库进度不及预期