海外局势紧张，进口煤开始收缩

　　山西证券近日发布煤炭月度供需数据点评26年1-2月：2026年前2月终端需求边际回升，下游需求呈现分化。2026年前2月固定资产投资同比增1.8%，其中制造业投资增3.1%、基建投资持平、房地产投资降11.1%。2026年前2月火电累计增速实现3.3%；焦炭累计增速实现1.1%；生铁累计增速实现-2.7%；水泥累计增速实现6.8%。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点：

　　前2月：

　　供给：2026年前2月原煤供给小幅收缩。2026年前2月，原煤累计产量实现7.63亿吨，同比降0.3%。

　　需求：2026年前2月终端需求边际回升，下游需求呈现分化。2026年前2月固定资产投资同比增1.8%，其中制造业投资增3.1%、基建投资持平、房地产投资降11.1%。2026年前2月火电累计增速实现3.3%；焦炭累计增速实现1.1%；生铁累计增速实现-2.7%；水泥累计增速实现6.8%。

　　进口：前2月煤炭进口同比小幅增长，2026年2月进口收缩。2026年前2月进口量累计实现7722.23万吨，同比增1.5%。1月当月实现4628万吨，同比增10.82%，环比降21.02%，2月当月实现3094万吨，同比降9.95%，环比降33.14%。

　　价格：前2月煤炭价格走势分化。2026年前2月山西优混5500动力煤、天津港（600717）二级冶金焦均价同比均有不同程度调整，京唐港主焦煤同比有所上涨。

　　点评与投资建议：

　　海外局势紧张，进口收缩，煤价中枢看涨。2026年以来印尼供应端存在较高不确定性、美伊冲突对广谱能源形成强催化，国内煤炭供给存在一定约束，需求预期相对稳定，但外部环境预期偏紧，因此2026年煤价中枢看涨。

　　反内卷趋势未变，煤价淡季下跌空间有限。反内卷仍然是2026年经济工作的重要议题，因此政策方向未变。2026年两会政府工作报告也重申相关表述，当前国内供应基本符合预期，但要关注收缩幅度和持续性。维持“若价格回落至偏低水平，相关稳预期政策值得期待”的判断。当前国内煤炭市场逐步显现出淡季特征，若海外持续偏紧，国内煤价或出现淡季不淡，其中

　　华南动力煤市场和煤化工市场是主要需求支撑点。

　　投资建议：印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代和利好相关煤化工品种。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源（600188）】和煤油气共振的【广汇能源（600256）】，与煤化工高度关联的【中煤能源（601898）】、【兰花科创（600123）】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【晋控煤业（601001）】、【华阳股份（600348）】、【山煤国际（600546）】、【新集能源（601918）】、【陕西煤业（601225）】、【潞安环能（601699）】、【山西焦煤（000983）】、【盘江股份（600395）】、【淮北矿业（600985）】等标的也具备较强配置价值。

　　风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加（山西证券 胡博,程俊杰）