招商证券：白酒行业仍在筑底过程 大众品板块关注成本传导

　　招商证券发布研报称，整体来看，2026年春糖参会企业与人员皆少于往年，企业重心由渠道流量抢夺更多转向用户运营与培育。白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和，2026年或将成为行业中考年，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业26H2有望边际改善;下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机。大众品板块中，餐饮链26Q1明显改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续。

　　招商证券主要观点如下：

　　行业仍在探底，春糖产业感受冷清

　　2026年春糖参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，五粮液（000858）、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育;头部企业更多将重心转移至主会场精准对接、消费者体验与品牌价值传递。

　　白酒板块：动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和

　　总体来看，白酒行业仍在筑底过程中，但头部酒企动销积极信号渐显，茅台率先企稳，五粮液有望跟进。节后需求正常回落，但是批价展现一定韧性，考虑到多酒企批价已深度回调、下行空间有限，预计26年为价格企稳年。除个别企业外，主要酒企开启主动/被动去库，经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理，但可以明确的是包袱大小不再提升而是下降。2026年将是行业筑底期，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业26H2有望边际改善;下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机。

　　大众品板块：餐饮链改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续

　　细分赛道来看，1)餐饮链：重点企业26Q1经营改善，短期成本端已锁价。2)乳制品：蒙牛、伊利26Q1发货个位数增长，新乳业（002946）动销反馈积极。3)饮料：景气延续，东鹏、农夫等龙头增长依旧稳健。4)零食量贩：26Q1重点零食量贩门店同店出现改善，同时积极探索便利店等新店型，由此促进新地区拓展，提升成长空间。

　　投资建议：白酒筑底，大众品关注成本传导

　　继续首推1)顺周期餐饮链改善(调味品、啤酒)，标的上关注海天味业（603288）A+H(行业格局稳固竞争优势领先，Q1业绩增长提速)、颐海国际(25H2业绩增长提速，海外与B端表现亮眼)、燕京啤酒（000729）(关注新品强化α势能)，青岛啤酒（600600）A+H、华润啤酒。2)乳制品行业供需改善，关注龙头业绩修复，推荐伊利股份（600887）、蒙牛乳业;关注上游牧场优然牧业。3)饮料龙头继续推荐农夫山泉(25年业绩超预期、26年估值切换再次进入布局区间)、关注华润饮料(包装水格局改善+新管理层)。4)白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台（600519）保持足够仓位，推荐五粮液(淡季批价上行构成催化)、山西汾酒（600809）(动销优于行业)。

　　风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险、渠道调研数据不能反映整体情况。