开源证券：同业存单短期或有供给冲击 年内银行仍有利率下行空间

　　开源证券发布研报称，短期来看，银行为了确保流动性安全，可能会在有限的额度内“抢发”存单(尤其是长期限同时利好流动性指标)，导致供给小幅冲击。但长期来看，供需错位是大趋势，即银行发行同业存单的规模会适度缩量，同业存款自律及净值稳定诉求增强或使理财配置需求或再度转移至同业存单，推动其利率下行。

　　开源证券主要观点如下：

　　2026年同业存单备案管理规则或有所调整

　　2026年初以来，同业存单、大额存单新备案额度尚未公布。该行认为，同业存单的备案管理规则可能有所调整，暂未明确是否合并到金融债统筹管理，若按此方式执行，该行推测或反映三层监管思路：

　　1、分割额度管理转向“总量与结构双控”。同业存单/金融债与二永债分属资金补充与资本补充维度，共用额度或为防止银行通过“此消彼长”的方式放大杠杆。

　　2、引导负债重心向核心存款转移。同业存单从主动负债加杠杆的工具，逐渐变为流动性管理、熨平资金缺口的工具。

　　3、防范期限错配风险，强化流动性与利率风险管理。同业存单期限短，商金债、二永债期限长。如果统筹管理，监管层可能意在引导银行用更长期、更稳定的负债(如金融债)来替代部分短期同业存单，从而降低银行体系的期限错配风险。

　　落地影响：同业存单规模或收缩，二永债国有行发行份额提升

　　对后续相关品种的发行影响：当前处于存贷增速差上行阶段，发行同业存单补充资金缺口的必要性不强，该行判断如果统筹管理落地，预计后续各品种发行将呈现“总量受限、结构分化、期限拉长”的特征。

　　1、同业存单：额度或收缩，不紧缺资金的情况下避免占用资本补充额度。若同业存单与二永债共享一个“批发融资总限额”，那么银行在年初的发行计划将变得更加谨慎;中小城农商行受影响更大，过去它们对同业存单依赖度较高，若额度收紧，其流动性管理压力将显著上升，可能被迫在季末等关键时点以更高成本发行;发行节奏可能从“年初一次性备案”转为“按需申请、动态调整”，导致市场对同业存单供给的预期变得模糊，增加了利率波动的可能性。

　　2、二永债：供给结构或分化，国有大行份额提升。银行需在补充短资金、长资金和补充资本之间做权衡，同时考虑发行时间窗口。因为国有大行对资本缓冲空间的要求更高，预计会优先保障二永债发行额度;对于部分资质较弱的区域银行，若扩表速度较慢，资本补充迫切性不强，可能导致这些银行优先发行存单保流动性，而推迟资本补充。

　　投资建议

　　建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、重庆银行（601963）等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行（601998），受益标的如农业银行（601288）、工商银行（601398）、招商银行（600036）等。

　　风险提示：宏观经济增速下行;政策落地不及预期。