东方财富证券：渗透率提升空间广阔 割草机器人处于技术红利兑现阶段

　　东方财富（300059）证券发布研报称，据灼识咨询，24年智能割草机器人销量38.35万台、同比+156%，渗透率仅2%。乐观情形下，测算智能割草机器人潜在销量空间达600万台+。目前智能割草机器人渗透率水平低、技术升级空间大，预计26-27年仍将处于复刻扫地机器人早期技术红利驱动渗透率快速提升阶段。欧盟反倾销背景下，看好具备技术&渠道优势、强品牌力、有海外产能布局的头部厂商。

　　东方财富证券主要观点如下：

　　智能割草机器人赛道高成长性，渗透率提升空间广阔

　　据灼识咨询和Euromonitor，24年全球割草机年需求量2018万台、同比+8%，预计销额84.5亿美元、同比+2%。销售渠道以线下为主，据Market Reports world，23年线下渠道占比65%且话语权强。其中，据Euromonitor预测，24年割草机器人销额7.8亿美元、同比+4%，渗透率仅9%，提升空间大。

　　分区域看，据大数跨境，23年北美市场占36%、欧洲市场占30%；据Euromonitor预计，24年北美渗透率约3%、欧洲各国渗透率20%-40%。北美市场体量大、渗透率低、具备更好成长性，尚待开拓。

　　智能割草机器人无需埋线、使用及部署便捷，已逐步替代埋线式产品，预计未来会依次替代手推式、骑乘式割草机。据灼识咨询，24年智能割草机器人销量38.35万台、同比+156%，渗透率仅2%。据测算，乐观情形下，智能割草机器人潜在销量空间达600万台+。

　　产品创新驱动增长，新兴国牌海外迅速扩份额

　　东方财富证券认为，割草机器人增长驱动力来自政策需求、产品&技术迭代、均价下沉普及以及售后完备。具体看：

　　1)政策需求。欧美草坪养护政策使割草成为刚需，禁燃油OPE政策推动产品由燃油向锂电迭代。

　　2)产品&技术迭代。成本优势促使产品向锂电、机器人产品升级，技术由RTK/视觉向激光雷达迭代、由单传感器向多传感器融合升级。

　　3)均价下沉普及。割草机器人中高端价格带扩张，国牌均价下沉至中端“蓝海”价格带，助力市场扩张。

　　4)售后完备。割草机器人重售后，售后政策日益完备、促进消费。新兴国牌割草机器人产品抢占海外传统割草机品牌市场份额。凭“技术代差+产业链优势+跨境渠道”，Mammotion、Navimow等新兴国牌在亚马逊割草机品类中的市场份额快速提升，23-25年Mammotion美亚份额由7%→19%、德亚份额由0.7%→35%；Navimow美亚份额由0.2%→2.8%，25年德亚份额达11%，或将形成由Mammotion主导高端市场、Navimow引领中端市场的新头部格局。

　　对比扫地机器人仍处于技术红利兑现阶段

　　割草机器人定位技术可视为扫地机器人从小范围向大范围的“技术迁移”。目前智能割草机器人渗透率水平低、技术升级空间大，预计26-27年仍将处于复刻扫地机器人早期技术红利驱动渗透率快速提升阶段。

　　预计欧盟反倾销影响可控，竞争格局有望头部集中

　　复盘欧盟E-Bike双反及美国高尔夫球车双反事件，产品均价高且技术优势显著的头部厂商易获取较低税率，并可通过价格传导+海外产能转移对冲关税影响；而仅有低价优势、无产能转移能力的中小厂商易因失去竞争力被出清。此次欧盟反倾销调查或将提升市场进入门槛、出清中小厂商、实现头部份额集中。

　　标的方面

　　建议关注九号公司-WD(689009.SH)、科沃斯（603486）(603486.SH)、石头科技(688169.SH)、泉峰控股(02285)。

　　风险提示

　　行业竞争加剧风险：若割草机器人行业竞争加剧，则会对国牌利润端造成不利影响。

　　海外政策波动风险：若出海贸易摩擦加剧、欧盟反倾销税率高，则会给国牌海外市场拓展带来不利影响。

　　汇率波动风险：若汇率波动大，则可能削弱国牌价格竞争力，影响国牌收入。

　　渠道拓展不及预期：割草机器人销售重线下渠道，若国牌海外线下渠道拓展不及预期，则会影响市场开拓。

　　技术研发不及预期风险：割草机器人尚处于技术更新迭代阶段，国牌靠技术优势拓展海外市场，若技术研发不及预期，则产品竞争力可能会减弱。