财通证券：生猪养殖寒冬已至 宠物食品延续增长

　　财通证券（601108）发布研报称，生猪板块当前处于周期左侧，未来能繁母猪产能加速出清或成为板块行情的核心催化剂，跟踪淘汰母猪价格则能够有效判断行业产能出清的实际情况。配股思路上，规模增长逐渐淡化，具备成本优势的企业更具盈利弹性，同时资产质量有望快速改善，分红能力增强。而宠物行业内销景气延续，国产品牌势能目前持续提升。

　　财通证券主要观点如下：

　　生猪养殖：供大于求猪价持续下跌，生猪板块1Q2026全面调整

　　1)猪价：一季度，前期母猪产能增加传导至商品猪出栏，叠加出栏体重处于高位，供应压力持续释放，需求端恰逢春节后的肉类消费淡季，供大于求的背景下，猪价一路下跌，2026年3月中旬全国生猪出栏均价跌至10.16元/公斤。2)仔猪价格：一季度受猪价下跌影响，养殖户对后市价格预期偏悲观，补栏仔猪的积极性不高，2026年春节后仔猪价格反季节性下跌，截止3月20日，7公斤断奶仔猪价格仅280.95元/头。3)盈利：一季度伴随猪价持续探底，以及饲料原料价格边际上涨，生猪养殖行业全面陷入亏损，截止3月20日，自繁自养头均亏损约297.68元，外购仔猪育肥头均亏损约141.48元，外销仔猪的盈利同样收窄，预计一季度生猪板块上市公司都在不同程度上承压。4)周期展望：该行认为，当前生猪养殖行业依然处于供大于求的阶段，行业需要一段时间消化库存，短期内猪价或维持在底部震荡，难以出现趋势性反转。当前行业面临“猪价底部、仔猪价格回落明显、饲料原料价格上涨”等多重困境，行业或迎来能繁母猪产能的加速出清，下一轮上行周期景气度值得期待。5)投资建议：重点推荐：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、天康生物（002100）、巨星农牧（603477）；建议关注：神农集团（605296）、德康农牧等。

　　后周期：需求端暂承压，潜在成长性持续催化

　　1)从养殖周期角度，生猪养殖行业进入周期下行，动保需求端暂承压，从行业批签发数据来看，2025年四季度/2025年，圆环同比-19.7%/+11.32%，伪狂犬同比-34.6%/+4.67%。2)从产品周期角度，非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒试验持续推进；部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强。相关标的：科前生物、瑞普生物（300119）等。

　　宠物：内销景气延续，国产品牌势能持续提升

　　1)内销方面，宠食景气延续，据久谦中台，2025年宠物食品天猫、京东、抖音电商平台合计增速10%，三平台增速分别为+5%/+9%/+24%。内销头部国产品牌持续完善产品和渠道布局，品牌力和市占率持续提升，2025及1Q2026收入和净利润有望实现较快增长。2)外销方面，2025年1-12月食品出口额为101.02亿元，同比4.06%。贸易冲突对出口形成扰动，1Q2026由于汇率和基数原因，企业出口业务暂承压。相关标的：中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）、乖宝宠物（301498）。

　　风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。