广发证券：白酒行业逐步出清 期待下半年边际改善

　　广发证券发布研报称，从批价来看，节后淡季茅台成交价环比有所回落，普五国窖成交价保持相对稳定。从货龄来看，高端白酒整体货龄较新，中档及次高端白酒货龄偏长。白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。2025年部分大众品子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。

　　广发证券主要观点如下：

　　白酒论坛反馈：酒业收缩新趋势，以价换量赢家通吃

　　盛初集团董事长王朝成判断，白酒行业今年上半年仍有压力，下半年预计边际改善。王朝成提出当前酒业收缩新趋势主要有4点：(1)高端、次高端市场有“以价换量”的“赢家通吃”趋势;(2)各酒企聚焦核心产品+市场，降本增效;(3)渠道向C化、厂商一体化;(4)基于短视频新品牌传播成为新趋势。

　　酒店展反馈：人流同比减少，白酒健康化&低度化兴起

　　此次糖酒会酒店展相对冷清，逛展人流同比去年有较为明显的下降，反映了当前白酒行业正处于深度调整阶段。香型来看，浓酱清布展占比较为平均。白酒产品呈现健康化&低度化的趋势，白酒中露酒和养生酒的参展品牌逐渐增多，部分以低度产品关注年轻消费者。啤酒酒店展方面，该行观察到茶啤产品明显减少，取而代之的是果味和区域特产啤酒，啤酒参展商底价逐渐提升。

　　白酒渠道反馈：春节动销表现分化，消费场景有待恢复

　　本次糖酒会该行分别与汾酒、老窖、五粮液（000858）及湖南大商等多个经销商交流，春节动销来看，高端龙头流速较好，但从消费场景看，政商务消费有待恢复。湖南大商反馈，今年春节高端白酒动销不错现金流好转，经销商情绪及心态相对改善，但次高端及中低端白酒预计仍会处于筑底阶段。

　　白酒成都草根调研：春节高端动销较好，淡季批价表现平稳

　　本次糖酒会该行实地走访了成都十余家烟酒店，据终端门店主反馈，从动销来看，春节期间成都当地高端白酒动销较优、中档及次高端承压，高端白酒中，普飞、普五春节动销相对更好，中档及次高端白酒中，特曲60动销较好。从批价来看，节后淡季茅台成交价环比有所回落，普五国窖成交价保持相对稳定。从货龄来看，高端白酒整体货龄较新，中档及次高端白酒货龄偏长。

　　调味品：节后动销较好，马太效应明显

　　酱油：铺货中海天、千禾较为强势，海天功能性酱油铺货增加。旺季货龄健康，KA商超买赠和捆绑销售较多，动销同比去年改善。榨菜：铺货上乌江和吉香居在区域领先，乌江市占率回升，整体货龄稍长。火锅底料：火锅底料节后动销较好，好人家区域表现较优，货龄正常，搭赠力度加强，其中厚火锅铺货增加、动销良好。其他复调：中式复调品类较多，动销改善。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期;消费力恢复不及预期;食品安全问题。