竞争加剧叠加项目减少 私募信贷利差持续收窄 分析师：行业盈利能力面临下行

　　随着私募信贷市场竞争加剧及可投资项目数量趋紧，公开上市信贷基金的贷款利差持续收窄，行业盈利能力面临下行压力。

　　Raymond James分析师Robert Dodd在周一发布的报告中指出，去年12月季度新发放贷款的利差环比下降约0.15至0.25个百分点，降至5.23%。这一趋势凸显出大量资金正争夺有限的优质交易机会。

　　利差变化反映了信贷市场的供需关系。过去五年，投资者持续向以商业发展公司(BDC)为代表的私募信贷基金注入资金，但可供投资的私募股权交易数量却基本持平。为争夺项目，信贷基金不得不压低利差，甚至增加“实物支付利息”(PIK)条款，即将当期利息计入贷款本金而非现金支付。

　　Dodd指出，如果新发贷款利差未能回升，随着低利差资产逐步替代存量高利差资产，BDC整体投资组合收益率仍存在进一步下行空间，预计将对行业盈利构成压力，并可能持续至2026年。

　　数据显示，在Dodd覆盖的上市BDC中，去年12月季度新贷款规模出现温和下滑，同时PIK条款使用更为普遍。目前约8%的新贷款采用PIK结构，明显高于2019年的3%。这一趋势在大型机构中尤为突出，例如阿瑞斯(ARCC.US)和Blue Owl Capital(OBDC.US)等头部信贷机构。

　　随着低收益新贷款逐步替代高收益旧贷款，行业整体投资组合收益率持续下降。数据显示，行业整体利差在去年12月季度降至5.64%，较2024年同期的5.98%下降0.34个百分点。

　　具体来看，最大上市BDC阿瑞斯当季新发贷款平均收益率为8.5%，明显低于已回收或退出贷款的10%；而Blue Owl Capital新贷款利率为8.7%，低于上年同期的9.5%，对应利差也从5.2%收窄至4.8%。其整体投资组合利差亦由6%下降至5.7%。

　　分析认为，利差收窄叠加整体利率水平回落，将直接压缩BDC分红能力。事实上，随着利率周期见顶回落，行业分红已从高位逐步下降，这也使部分投资者开始减少对私募信贷资产的配置。