中信建投：特斯拉Optimus明确今夏量产 关注整车预期筑底后结构性α行情

　　中信建投（601066）发布研报称，本周2月乘用车销量数据及蔚来(09866)、理想(02015)年报发布，叠加上周小鹏二代VLA智驾发布会，整车板块景气预期筑底后存在结构性α推动行情企稳回升。重卡及客车好于预期，商用车(尤其出口)景气及业绩预期相对占优。智驾及机器人板块围绕特斯拉进展等事件是交易核心，4月前后催化有望密集落地，包括:FSD全面入华、Optimus V3定型发布、Cybercab量产等。

　　中信建投主要观点如下：

　　乘用车板块：2月乘用车批发销量152.3万辆，同比-15%，其中：国内零售10.3万，同比-25.9%，出口56万，同比+55.8%。零售销量预期或已筑底，出口(尤其是新能源)超预期，3月开始景气度有望逐步回暖，需重点关注新车发布和后续终端需求改善，物理AI叙事等边际变化。从结构性α角度，高端化及出口仍是业绩最强支撑，本周蔚来发布的年报及Q1业绩指引好于预期，股价录得大幅上涨，关注下周吉利年报;此外，随着智驾AI基座模型向L4进阶，特斯拉有望引领Robotaxi等商业化新拐点，小鹏新发布的二代VLA智驾系统表现超预期，股价表现较强，同步关注下周年报。

　　商用车：年初以来重卡、客车行业销量继续受出口高增长支撑，整体看好Q1业绩实现“开门红”。26年重卡、客车两大板块有望受益于政策托底内需+出海景气持续，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。

　　物理AI：本周马斯克再次明确26年夏天Optimus将开始规模量产，供应链产能准备或可达1000台/周。26年是无人驾驶(robotaxi)规模商业化、人形机器人规模量产元年，特斯拉进展及供应链是市场关注焦点，短期Gen3定型发布，下半年进入海外产能建设、规模量产阶段等;此外，宇树上市申报或也将成为重要事件催化。当前板块预期已筑底，看好三类标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值。

　　风险提示

　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动;消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。

　　2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。

　　3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。

　　4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。