地缘冲突推升国内、美国气价，欧气回吐部分溢价

　　东吴证券近日发布燃气Ⅱ行业跟踪周报：上周（2026/3/9-2026/3/13）5个交易日，SW机械设备指数下跌2.44%，在申万31个一级行业分类中排名第26；同期沪深300指数上涨0.19%。2026年至今表现：SW机械设备指数上涨8.13%，在申万31个一级行业分类中排名第12；同期沪深300指数上涨0.85%。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点

　　价格跟踪：地缘冲突推升美气出口需求、气价提升，欧洲气价回吐部分地缘冲突溢价，国内气价跟随LNG到岸价上涨。截至2026/03/13，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4.9%/-3.5%/+3%/+12.3%/-5.6%至0.8/4.1/4.1/3.3/4.6元/方。

　　供需分析：1）地缘冲突推高出口需求，美国天然气市场价格周环比+4.9%。截至2026/03/06，储气量周环比-380亿立方英尺至18480亿立方英尺，同比+8.8%。2）地缘冲突溢价回吐，欧洲气价周环比-3.5%。2025M1-12，欧洲天然气消费量为4521亿方，同比+2.9%。2026/3/5~2026/3/11，欧洲天然气供给周环比+1%至83298GWh；其中，来自库存消耗4990GWh，周环比-13.6%；来自LNG接收站37059GWh，周环比-2.7%；来自挪威北海管道气27888GWh，周环比+3.8%。2026/03/14~2026/03/20，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-14.9%、同比-17.4%至820GWh。截至2026/03/05，欧洲天然气库存337TWh（326亿方），同比-87.6TWh；库容率29.52%，同比-7.7pct，周环比-0.6pct。3）地缘冲突推涨LNG到岸价，国内气价跟随上涨，周环比+12.3%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至4332亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方。2025年12月，国内液态天然气进口均价3466元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价2444元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/03/13，国内进口接收站库存352.61万吨，同比+5.59%，周环比-10.09%；国内LNG厂内库存77.75万吨，同比+38.03%，周环比+5.01%。

　　顺价进展：2022~2026M2，全国68%(197个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。

　　重视资源价值首华燃气（300483）+具备长协成本优势企业新奥股份（600803）、新奥能源、九丰能源（605090）。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/3/13，HH/TTF/JKM、布油比2.27变动+9.4%/+50.8%/+50.9%、+42.3%至3.3/16.8/16.2美元/MMBtu、103.1美元/桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性17%/12%。盈利预测：气量假设25年9.3亿方、26年12亿方、27年15亿方。价差假设25年0.25元/方，26年0.35/方，27年0.5元/方。我们预计2025-2027年公司归母净利润1.58/3.16/5.46亿元，同比122%/100%/73%，对应PE52/26/15倍（估值日期2026/3/13），维持“买入”评级。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/3/13新奥股份美气长协转售欧洲价差达2.1元/方，较2026/2/27的价差0.8元/方，提升1.3元/方。20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性40%。【佛燃能源（002911）】。挂钩油价长协：【新奥能源】按私有化方案发布时与A股固定比价关系折算空间36%，当前新奥能源股价对应并购完成26年PE6.9，横比港股同业龙头折价42%；26年分红比例不低于50%，对应股息率7.2%具安全边际。【九丰能源】2026/3/13马来西亚长协转售欧洲价差达0.7元/方，较2026/2/27的价差0.4元/方，提升0.3元/方。8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性11%。【深圳燃气（601139）】。

　　投资建议：地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复，成本端需关注2026年4月年度采购合同。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26股息率5.5%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（26股息率4.5%）【中国燃气】（26股息率6.2%）【蓝天燃气（605368）】（26股息率6.0%）【佛燃能源】（26股息率3.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26股息率3.3%）【新奥股份】（26股息率3.9%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气（603393）】【蓝焰控股（000968）】。（估值日期2026/3/13）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。（东吴证券 袁理,谷玥）