广发证券：长期看家电外销有望维持稳健增长 自下而上推荐石头科技等

　　广发证券发布研报称，2025年以旧换新效果显著，高基数下预计2026年家电行业增速放缓，龙头公司有望凭借渠道、品牌优势跑赢行业。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，家电外销亦有望维持稳健增长。白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，推荐美的集团（000333）(00300，000333.SZ)、海尔智家（600690）(06690，600690.SH);黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级，推荐海信视像（600060）(600060.SH)、TCL电子(01070);自下而上推荐具备份额提升和品类扩张的九号公司-WD(689009.SH)、石头科技(688169.SH)。

　　广发证券主要观点如下：

　　2025年回顾

　　板块整体涨幅靠后，板块分化。(1)指数：根据iFinD数据，年初以来(2025.01.01-2025.11.28)，申万家电累计涨幅8.1%，在全行业中排名第27位，跑输沪深300指数10.4pct。分板块看，家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块分别同比+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1%。

　　(2)基本面：根据统计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，在以旧换新政策推动下前期快速增长，但受高基数等因素影响9-10月同比增速有所回落。根据海关总署数据，1-10月家电出口金额累计美元口径同比-3.4%、人民币口径同比-2.5%，主要是受4月以来中美贸易战影响，但累计下滑幅度可控，彰显出口韧性和全球竞争力。

　　2026年展望

　　(1)需求端：内销方面，2025年以旧换新效果显著，高基数下预计2026年行业增速放缓，龙头公司有望凭借渠道、品牌优势跑赢行业。外销方面，多数企业自2018-19年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，外销亦有望维持稳健增长。

　　(2)盈利端：近期仅铜价有所上涨，海运费回落至正常水平，汇率近期震荡整体略有升值，整体成本压力可控，后续盈利能力有望保持稳定。

　　(3)估值和持仓：截至2025.11.28收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1x升至17.3x，2016年以来历史分位数66%。25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct，连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。

　　2026年子行业展望

　　(1)白电：2026年面临国补带来的高基数效应，增速可能放缓;外销展现韧性，受益新兴市场拉动，预计龙头业绩稳健增长。

　　(2)小家电：在政策刺激延续下，厨房小家电均价有望持续改善。扫地机行业海外继续提升份额，长期成长空间较大。

　　(3)黑电：产品结构升级带动均价提升，盈利能力有望持续改善，海外份额有望持续提升。

　　(4)两轮车：2026年新规全面执行，行业有望保持增长，随着小厂商出清，龙头份额有望继续提升，海外市场空间广阔。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动;贸易政策剧烈变化;市场竞争环境恶化。