化工极端行情下的机会观察

　　文接本周二报告，在周二报告中我们提出目前化工盘面拉涨处于成本推涨阶段，后续可能进阶到交易供应缩减阶段，相应做多化工利润估值角度可行，驱动大方向相对确定，只是驱动节奏需要把握。近几个交易日盘面逻辑开始向供应缩减逻辑切换，化工相对原油及上游能源品迎来补涨，延续供应缩减逻辑，我们对高波动下的化工行情机会进行了再观察。

　　1、化工品近月供应缩减的原因

　　供应缩减原因可以总结为中东直接供应减少（如甲醇、LPG、塑料等）+原料端（原油、LPG、石脑油）供应减少带来利润压缩进而带来存量装置开工下滑的间接减量+一体化炼厂预防式降幅以及保油减化操作+海外汽油裂解价差走强带来芳烃作为辛烷值调油料出口增加可能（供应缩减的镜像）。目前看即使中东地缘局势能够缓和，化工品近月供应缩减的状态可能也很难扭转。

　　2、是否有其他途径弥补供应减量

　　对于国内化工品供应减量的弥补途径可能有三方面，海外进口+煤化工提负+下游负反馈，综合判断弥补空间有限。

　　A、海外进口弥补，预计难度较大，中东的减量不仅影响国内，还直接影响印度、日韩、东南亚等国，理论上存在输出可能的俄罗斯与北美，从三方数据看受制于开工已处高位或其他影响因素，也很难弥补全球减量。

　　B、煤化工提负弥补，目前生产工艺端煤化工利润表现最好，后续存在春检不及预期可能，但考虑到煤化工开工整体已处高位，在春检大背景下弥补力度受限。

　　C、下游负反馈镜像弥补，高价可能抑制下游需求，但考虑到后续下游开工整体会季节性回升以及终端原料库存不高，下游负反馈仅能阶段性脉冲弥补供应缺口，价格有所回调终端仍有补库刚需。

　　3、近月供应缩减逻辑下的操作选择

　　A、有一定安全边际且有一定驱动可能的操作，仍是周初报告推荐的做多化工品利润。操作节奏方面，在地缘局势没有彻底缓和前不追单，防止成本拉涨下的利润被动压缩，可考虑在油价迅速爆拉利润被动压缩后择机布局，即使未来地缘局势缓和，行情反转的初期越接近上游品种可能下跌更多，利润也可以得到修复。

　　B、有驱动可能但需要等待回调进场的操作，多头趋势下用正套代替单边表达。近月供应缩减相对确定，叠加部分化工品本就处于季节性去库窗口期，正套存在驱动可能，只是和目前单边价格类似，估值的安全边际不高，可以等待回调后再进场操作。

　　C、有一定安全边际的操作，尝试卖PUT，行权价考虑本轮地缘局势化工品价格拉涨之前的震荡整理中枢附近。即使中东地缘局势能够缓和，化工品近月供应的缩减可能也很难扭转，近月合约价格回到地缘事件拉涨之前价格震荡整理中枢附近的难度较大，卖行权价在这类价格中枢附近的PUT有一定安全边际。

　　研究员：章正泽

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　　2026年03月12日

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