财通证券：高速公路板块高股息价值凸显 政策优化在望

　　财通证券（601108）发布研报称，高速公路板块具备弱周期、稳现金流、高股息等特征，防御属性突出。未来《收费公路管理条例》修订落地、以及央国企市值管理深入推进，将利好高速公路板块。当前无风险收益率仍处于低位，板块股息率相对优势凸显。建议关注：1)股息率领先、业绩与分红稳定的标的;2)具备估值修复空间及分红提升空间的标的。

　　财通证券主要观点如下：

　　行业步入成熟期，投资建设趋缓

　　中国高速公路行业历经三十余年发展，现已步入成熟期。2023-2024年行业固定资产投资有所下滑，但高速公路仍占据公路固定资产投资超五成，仍是重点投建领域。区域格局上，东部路网已趋成熟，未来新增里程或将主要集中于西部;而多数上市公司核心路产位于中东部区域，受新路网分流影响相对有限。

　　上市公司收费业务收入及毛利稳健，借贷成本下行释放利润弹性

　　从高速上市公司盈利模式看：①收入端：高速企业以特许经营收费业务为核心盈利支撑，收入受收费标准、车流量与通行里程共同影响，其中车流量为主要驱动因素;改扩建可提升车流量、收费期限，在部分省份可实现费率上浮。②成本及毛利率：高速收费业务的主要成本为以车流量法计提的折旧与摊销(非付现成本)，与收入变化趋势相近，形成稳定毛利率;③费用端：财务费用是主要构成，LPR持续下行背景下，公司有望通过存量债务置换降低综合借贷成本，释放利润弹性。

　　管理条例修订、市值管理深入推进构成未来看点

　　一方面，该行预计备受关注的《收费公路管理条例》修订有望在未来几年落地，新条例可能延长部分项目收费期限等，从而优化企业现金流可持续性。另一方面，市值管理已成为央国企工作重点，高比例现金分红计划的提出对股价的驱动效应明显，部分“破净”企业的估值修复亦值得关注。

　　风险提示：运输需求不及预期风险;市场风格变动风险;分红政策改变风险。