国信证券：存款搬家下风险资产迎来增量资金 券商板块是布局资本市场改革红

　　国信证券发布研报称，银行方面，在基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha。保险方面，保险股目前整体估值处于历史低位，具备充足的安全边际，且负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”。券商方面，券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择。

　　国信证券主要观点如下：

　　自2025年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的关键叙事，并在2026年一季度得到延续

　　这一趋势源于2022-2023年期间居民风险偏好下行导致的“财富定存化”和2025年后银行吸收的高息定期存款集中到期。在存款利率持续下行的背景下，财富增值保值要求驱动居民资金寻求更高收益的资产，从而构成了权益市场增量资金的重要来源。

　　存款搬家叙事下，风险资产迎来增量资金，同时总量流动性保持稳定

　　尽管存款搬家为市场带来增量资金，但其规模远小于留存在银行体系内的存款规模。该行估算约80-90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约10-20%会分流至资管产品，这可能带来6-13万亿元规模资管产品增量。存款迁移在支撑风险资产的同时，并未造成金融体系整体流动性的收缩，存款搬家是实现资金形态的转换而非总量收缩，这种环境有利于形成“股强债稳”的大类资产配置格局。

　　风险偏好继续提升，构成2026年相比2025年的居民财富新故事

　　经历2025年权益、贵金属等资产价格上涨后，2026年以来资金更多流向能提供弹性收益的保险(尤其是分红险)和公募基金，而银行理财增速却明显不足;在公募基金内部，资金明显偏好风险相对可控的FOF(基金中基金)和“固收+”产品，其增长显著超过主动权益基金。当前居民的风险偏好提升的同时也存在明显“天花板”，风格仍以追求稳健收益为核心。

　　居民增量资金并非负债端的“永动机”，机会延续还要结合资金端和分子端新变化

　　考虑到居民存款搬家叙事起点很大程度上依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年，判断存款搬家的规模增速将放缓。后续主动权益基金规模能否持续扩张，不仅依赖资金面的推动，更需要得到新的资金面(如海外增量资金买入中国核心资产)和业绩基本面预期(即估值“分子端”)支撑，这包括宏观经济企稳向好、公司业绩超预期等。

　　风险提示：ETF资金流大幅波动的风险;二级市场大幅波动风险;金融监管趋严的风险;创新推进不及预期的风险等。