国泰海通：龙头药店率先走出泥潭 供需两侧拐点已至

　　国泰海通证券发布研报称，在零售连锁药店需求端弱化背景下，行业竞争压力凸显致供给侧逐步收缩，龙头药店的经营拐点已现，重点关注2026年的内生外延增长潜力。推荐有望受益于供给侧出清与需求侧回暖的行业头部连锁药店。

　　历经增长承压阶段，环比复苏趋势显现。2024年中国实体药店市场零售规模(药品+非药)达6119亿元，同比下降1.8%，主要与人口减少、实体药店客单及客品数减少与医保个账改革等因素有关。2025年前三季度行业调整态势延续，实体药店行业规模达到4490亿元，同比下降1.9%，但环比呈现复苏态势，2025年9月行业规模538亿元，同比增长0.8%，环比增长6.7%；分品类看，2025年前三季度实体药店药品收入同比下降0.8%，器械同比下降1.8%，中药饮片同比下降4.8%，保健品同比下降16.6%，且以上各主要品类降幅均较2025年1-8月数据有所收窄。

　　需求侧消费影响弱化，药品类实现恢复性增长。在终端需求消费相对较弱的背景下，以保健品为代表的药店偏消费终端销售品类降幅较大，以中西成药品为代表的偏刚需终端消费品类实现环比复苏，25年9月实体药店药品零售规模为437亿元，环比增长6.9%，同比增长2.2%，创新药销售提升拉动药品市场增长。同时由于品类间增速差异导致药店前三季度药品销售占比同比提升0.8pct，达到81.4%，保健品类占比同比下降0.5pct，达到3.8%。国泰海通证券认为，由于品类结构变化，消费变量对线下零售药店的影响在逐步减弱。

　　供给侧出清助力头部连锁药店集中度被动提升。由于实体药店数量在2024年再创新高，年内数量一度突破70万家，较2014年末的43.5万家增长超60%，平均单店服务客群水平下探至约2000人/店，行业竞争压力凸显，部分中小连锁药店由于经营不善开始申请破产或注销，24年Q4与25年Q1行业门店数量分别净减少4千家、3千家，同时行业头部连锁药店益于更强的经营韧性与管理能力，关店比例更低，根据中康数据(25Q1vs24Q3)，在不同规模药店中行业TOP10连锁关店率最低为2.3%，其他小连锁关店率最高为4.5%，国泰海通证券认为，此种趋势下行业集中度有望进一步提升。

　　龙头连锁药店有望率先实现复苏，长期仍看好集中度提升主线。国泰海通证券认为，2026年龙头药店将通过“内生+外延”同步驱动增长。1)内生方面：近期流感发病率快速爬升将带动呼吸类等药品销售，第47周北方哨点医院流感阳性病例达到8.6%，已明显高于22-24年同期，同时行业门店数量减少有望推动剩余存量药店客流回升；2)外延方面：头部连锁药店有望通过并购方式实现持续性扩张，当前部分行业龙头直营门店数量约1万家，行业占比仅约1.5%，仍处于较低水平，行业格局变化仍处于早期阶段，长期看好行业集中度提升发展主线。