招商证券：2026春运上半程需求快速增长 收益水平企稳回升

　　招商证券发布研报称，春运上半程量价齐升，总体表现符合预期;假期以来受益假期延长、旅游出行需求释放，国内客流及票价快速增长，即使考虑数据采样对收益水平计算的影响，全行业需求增长动力较强、收益水平企稳信号意义依然明确。全年维度，受益需求增长、供给增速放缓、收益水平企稳、油汇条件有望同比改善，行业盈利有望持续恢复。1月下旬以来受国际油价较快上涨、春运数据表现等影响板块波动幅度略有扩大，建议持续关注春运下半程量价表现、供需政策落地情况及中东局势对油价影响。

　　招商证券主要观点如下：

　　春运前20天民航总体客流增长和国内航线收益水平表现基本符合预期

　　第11-20天受益假期延长、二次出行需求旺盛数据好于前10天。前20日(2月2日–21日，腊月十五至正月初五)民航客流同比+6.3%，其中国内+6.5%、国际及地区+4.4%，国内含油票价+3.3%、国内客座率+1.4pts;其中前10日(2月2日–11日，腊月十五至腊月廿四)民航客流同比+4.9%，国内+5.1%、国际及地区+3.3%，国内含油票价+2.7%、国内客座率+0.6pts;第11–20日(2月12日–21日，腊月廿五至正月初五)民航客流同比+7.6%，其中国内+7.9%、国际及地区+5.5%，国内含油票价+3.9%、国内客座率+2.2pts。

　　供给增长较快，窄体机利用率提升贡献显著

　　受益于飞机增长及利用率提升，春运期间供给增长较快，春运前三周ASK为958亿座公里，同比+6.9%;民航机队平均飞机利用率为9小时，同比提升3.4%，其中窄体机利用率为9.03小时，同比提升3.4%，宽体机利用率为10.83小时，同比提升0.9%。

　　航距拉长，剔除航距影响后客公里收益同比小幅改善

　　受出行消费热点变化、航网结构调整等影响，春运前三周国内平均航距为1394公里，同比小幅提升1.7%;若剔除航距影响，春运前三周平均裸客公里收益为0.64元/客公里，同比+1.7%。

　　东南亚、韩国等方向客流快速增长，长假出境旅游需求增势较强

　　春运前三周，内航国际及地区累计发送往返旅客561.2万人次，同比+5.1%;前五目的地为泰国(80.3万人次，+10.6%)、韩国(58.6万人次，+20.8%)、日本(47.8万人次，-55%)、马来西亚(38.1万人次，+68.6%)、新加坡(35.2万人次，+32%);若剔除日本线影响，其余国际及地区往返旅客量同比+20.1%，显示非日本方向需求强劲，国际航线复苏基础持续夯实。但由于日本线航距短、客公里收益偏高，预计日本线占比的下降结构上将拉低国际总体客公里收益。

　　风险提示：宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、重大自然灾害等。