2025国网招标总结煤炭去库超预期

　　华源证券近日发布大能源行业2026年第7周周报：2025年国网总部总计招标金额894亿元，超过2022年的2倍，相比2024年增长27%，增速有所加快。从金额来看，组合电器、变压器、电缆及附件、开关柜、继电保护、通信网设备、电抗器是招标金额排名前7的设备，除通信网设备和断路器外，其余设备中标金额均同比增加。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点：

　　电网：2025年国网总部招标总结

　　本报告总结国网总部2025年输变电设备招标（不含单一来源采购）情况。2025年国网总部总计招标金额894亿元，超过2022年的2倍，相比2024年增长27%，增速有所加快。从金额来看，组合电器、变压器、电缆及附件、开关柜、继电保护、通信网设备、电抗器是招标金额排名前7的设备，除通信网设备和断路器外，其余设备中标金额均同比增加。上市公司中，中国西电（601179）、平高电气（600312）、思源电气（002028）、特变电工（600089）、国网信通（600131）、国电南瑞（600406）中标金额排名前6，除国电南瑞外其它公司中标金额均有较高增长，其中思源电气相比2024年中标金额增长接近80%。主要设备招标量、中标金额、主要公司份额等数据详见报告。

　　投资分析意见：2025年国网总部招标金额相比2024年继续增长，有望支撑未来电

　　网设备公司的营收。此外国网“十五五”投资计划出炉，预计固定资产投资达到4万亿元，相比“十四五”增长40%左右。继续看好电网设备公司投资机会，国内链建议关注：平高电气、许继电气（000400）、国电南瑞、南网科技、三星医疗（601567）、东方电子（000682）等，海外链建议关注：思源电气、华明装备（002270）、四方股份（601126）等。

　　煤炭：节前去库超预期，良性供给助节后煤价乐观

　　国内供给：元旦至春节前的煤矿日均开工率处于近三年较低位；进口供给：截至2026年2月，进口煤海运发运量维持4年较低位。需求：1月寒潮致需求较好，节前出现少有主动补库迹象。库存：全社会库存改善，港口库存显著回落并处于近三年较低位；国际能源价格：春节期间布伦特原油期货突破70美元/桶，地缘局势紧张推动能源供给价格上行。

　　投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）；（2）高弹性煤炭标的：兖矿能源（600188）。

　　电力：国办发4号文发布，全国统一电力市场再定调

　　国办发4号文发布，2022年118号文升级版，全国统一电力市场再定调。2026年2月11日，国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（国办发〔2026〕4号）（简称“国办发4号文”）。我们认为，该文件为2022年《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（简称118号文）升级版，为电力市场

　　改革顶层设计文件之一，2026年国办发4号文的重要性或堪比2002年5号文、2015年9号文。具体到内容而言，文件突出全国性、市场化与公平性，在安全保供下，引导建成以供需为核心的市场化机制；明确电源价值的多维性，强调可持续发展。电改方向明确，短期落实仍需等待各地方细则。

　　投资分析意见：重点推荐：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力（600236）；2）已充分反映入市预期的龙源电力（001289）（H）；3）兼具Alpha与低估值的华润电力；4）低估值的绿醇公司嘉泽新能（601619）。建议关注：1）持续关注优质商业模式的大水电长江电力（600900）、国投电力（600886）、川投能源（600674）；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）关注具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（600011）（H）、国电电力（600795）、中国电力等；3）绿色消纳方向（绿醇等）：吉电股份等；4）资产整合方向：远达环保、电投产融（000958）、黔源电力（002039）、新筑股份（002480）等。

　　风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，电网招标不及预期，煤价涨幅超预期，煤炭供给端政策持续性不及预期，淡季需求不及预期。（华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘,邱达治,邓思平）