华源证券：自主Agent开启第三次Scaling 建议关注国内高壁垒科技企业

　　华源证券发布研报称，据The Information，Anthropic上修2026和2027收入预期分别至180和550亿美金。Agent在B端已经突破降本增效的浅层定位，进入驱动业务增长的阶段，Agent的渗透率提升，有望成为撬动Anthropic收入上修的关键杠杆。AI原生产品有望层出不穷，既在放大产业短期波动，又在验证产业长期走势。回到ROI分析框架，预期2026年将看到Agent的“Token->ARR”大幅上修。建议布局产业趋势明确、具备高增长确定性的赛道，把握高壁垒的企业。

　　华源证券主要观点如下：

　　Agent的产业变化

　　据The Information，Anthropic上修2026和2027收入预期分别至180和550亿美金。据新智元微信公众号，Anthropic产品围绕B2B展开，并提供API接口服务。据数智前线微信公众号，Agent的token消耗量是传统聊天的数十倍。据《中国企业家》微信公众号，Agent在B端已经突破降本增效的浅层定位，进入驱动业务增长的阶段。因此，Agent的渗透率提升，有望成为撬动Anthropic收入上修的关键杠杆。

　　据The Information，截至2025年11月，Claude Code的ARR已经超过10亿美金。近期，Anthropic发布Claude Cowork，阿里巴巴发布Qoder Work，核心思路均是从Coding Agent向通用场景拓展。

　　科技大厂内嵌Agent争夺流量。谷歌Chrome嵌入Gemini、Nano Banana等Agent工具。据e公司微信公众号，腾讯启动“上元宝，分10亿”春节活动，试图复刻微信支付借助春晚红包崛起的路径。④据Similar Web，ChatGPT在2026年1月的全球网页端流量份额已降至64.5%，与2025年1月相比，下降约20个百分点。OpenAI在ChatGPT的流量下滑后，增长叙事也在向混合收入迁移。

　　OpenClaw风靡，探索C端生产力的边界

　　近期，OpenClaw风靡，带动Macmini购买热潮。由于C端用户对模型性能低敏感+交互高敏感，OpenClaw通过高权限+本地网关，帮助用户体验大模型在C端的生产力界限，本质是产业趋势下的一次FOMO(错失恐惧症)。

　　Moltbook出圈，群体智能的初级形态

　　Moltbook是Agent版本Reddit，基于OpenClaw开发。Agent自主完成登录、互动行为，人类用户仅能领养与观察。底层机制为OpenClaw+Skills。Agent仅读取一个Skill.md配置文件，即可零摩擦接入平台，并每隔一段时间，通过心跳机制拉取指令并执行。Agent群体智能还未“涌现”。Agent初期看似自发形成“龙虾教”、“爪子共和国”等组织。实际上，据新智元微信公众号，平台上存在超过150万个Agent，真实运行的仅有数千个。

　　据DeepTech深科技（000021）微信公众号，Agent之间的社交是模仿游戏，而不是持续、互惠的情感交互。紧跟OpenClaw，意识到Agent初级社交形态的原始、无序，又经历了一次Moltbook的FOMO。但每次FOMO后，都会留下新的场景、产品、商业规则，Agent或将更接近商业化拐点。

　　标的方面

　　建议关注国产大模型(Minimax-WP(00100)、智谱(02513))，Agent(合合信息(688615.SH)、鼎捷数智（300378）(300378.SZ))，Infra(深信服（300454）(300454.SZ))，国产算力(芯原股份(688521.SH)、寒武纪(688256.SH)、海光信息(688041.SH))，CPU(澜起科技(688008.SH)，兴森科技（002436）(002436.SZ))，AIDC(麦格米特（002851）(002851.SZ)、中恒电气（002364）(002364.SZ)、东阳光（600673）(600673.SH)、潍柴重机（000880）(000880.SZ)等)。

　　风险提示

　　新科技的S型渗透曲线，市场容易在有催化时过于乐观，在阶段性空窗期开始悲观，以此导致股价的大幅波动；国产大模型性能成长速度低于预期；AI产品落地低于预期。