国盛证券：印尼煤炭供给侧行动 重申全球煤价上行机遇

　　国盛证券（002670）发布研报称，印尼政府计划在2026年通过一套“组合拳”政策，在煤炭价格下行周期中主动调控供给以支撑煤价。印尼作为全球最大的煤炭出口国，其主动大幅减产将成为扭转市场平衡的关键力量。此举将直接削减国际市场货源，有助于消化全球高企的库存，并可能催化煤炭价格快速反弹。此外，在主产国供应收紧预期下，市场信心亦有望得到提振，有望对国际煤炭价格提供有力支撑，明显改善主要煤炭企业盈利水平。

　　国盛证券主要观点如下：

　　印尼：25年产量下降约5.5%，苏岛产量占15.3%

　　2025年印尼煤炭产量预计为7.9亿吨，低于2024年的8.36亿吨，同比下降约5.5%。2025年南苏门答腊煤炭产量1.2074亿吨，占比约15.3%。苏门答腊岛部分矿区地处偏远，缺乏深水港口，煤炭外运依赖成本较高的公路或河运，物流瓶颈突出。南苏门答腊省政府已颁布政令，自2026年1月起禁止所有运煤卡车在公共道路上行驶，预计将导致年产能减少约1000万吨。

　　苏门答腊岛煤炭产区在产量贡献、生产条件和成本控制上均处于劣势。主动引导其高成本、低效率的产能有序优化，是推动印尼煤炭行业高质量发展的理性选择。

　　印尼：全球第一大煤炭出口国，25年出口下降约5.0%，苏岛港口出货量占15%

　　2025年1-12月，印尼煤炭出口量累计为5.05亿吨，比2024年同期下降5.0%。从出口结构来看，2024年印尼主要出口国包括中国(占比34.9%)；印度(占比23.1%)；韩国(占比6.8%)；日本(占比6.7%)。从产区出口占比看，2025年苏门答腊岛出口量仅占比14.8%，且成本高，利润薄，优化其产能亦有利提升全行业集中度及高质量发展。

　　印尼：25年煤炭出口额&税收显著下滑，财政压力骤升

　　2025年1-11月，印尼煤炭出口额(不含褐煤)221.7亿美元，同比下降20.27%。同期煤炭出口量(不含褐煤)为3.5亿吨，同比下降3.9%，可见出口额下滑幅度远超出口量，价格拖累更加明显。

　　根据2021年来印尼能源矿业非税国家收入(PNBP)数据来看，矿业和煤炭占比超过50%，即煤价下跌会严重拖累印尼国家税收和经济，面对收入压力，印尼政府需采取行动，酝酿更根本的煤炭行业结构性改革。

　　印尼：煤炭内需增长强势

　　IEA预测，印度尼西亚煤炭消费量预计2025年将达到约266Mt。主要源于人口增长、预期5%经济增速、电力需求增速7%；IEA预计到2030年，印度尼西亚煤炭需求预计将增至337Mt，其中电力和金属加工行业将占据新增需求的大部分。预计到2030年，炼焦煤消费量将增长超过60%，这将使印尼成为东盟最大的煤炭消费国，并有望成为全球第三大煤炭消费国。

　　煤炭新政组合拳：收紧RKAB，增加出口税，提高国内DMO→减少出口、支撑煤价→增加税收

　　印尼政府计划在2026年通过一套“组合拳”政策，在煤炭价格下行周期中主动调控供给以支撑煤价。作为全球第一大出口国，通过政策有望直接限制煤炭出口总量，减少全球海运煤炭市场有效供给，推高国际煤炭离岸价格。出口关税的恢复亦双重挤压利润空间本就有限的小型矿商(苏门答腊岛产能)，削弱其竞争力，加速其倒闭与退出市场，强化价格上涨压力，关税收入也直接增加印尼政府PNBP创收。

　　RKAB新规出台，收紧印尼煤炭产能

　　2025年11月，印尼能源和矿产资源部部长发布关于工作计划和预算(RKAB)的新条例，新规对超产行为引入了“立即暂停+次年配额削减”的双重处罚机制。据市场多家媒体1月8日报道，印尼政府可能将2026年煤炭生产配额削减至约6亿吨左右，将远低于2025年实际产出的7.9亿吨的水平。

　　国盛证券认为，印尼作为全球最大的煤炭出口国，其主动大幅减产将成为扭转市场平衡的关键力量。此举将直接削减国际市场货源，有助于消化全球高企的库存，并可能催化煤炭价格快速反弹。此外，在主产国供应收紧预期下，市场信心亦有望得到提振，有望对国际煤炭价格提供有力支撑，明显改善主要煤炭企业盈利水平。

　　恢复煤炭出口税，调整矿权税，催化印尼煤炭行业集中度再提升

　　2025年11月26日印尼宣布结束近20年煤炭出口免税政策，2026年起征收与全球价格挂钩的出口税；11月29日明确税率范围1%-5%；12月进一步细化为按煤炭类型和价格浮动征收，拟明确税率分别为5%、8%和11%。

　　根据印尼颁布的新法规，煤炭相关采矿权税率将依据发热量和开采方式的不同，采用累进式税收政策，并与印尼政府发布的煤炭参考价(HBA)相挂钩。当HBA价格高于90美元/吨、高位发热量在4200-5200大卡之间时，矿商需缴纳的税率较原先将增加1%，对于露天煤矿而言，税率为5%-13.5%不等。出口关税与矿权税改叠加，有望持续抬高印尼煤炭的全产业链开采成本，或将导致未来煤炭价格下跌会更快触及矿商的成本底线，抑制其扩产或低价抛售的意愿，从成本端为全球煤价构筑了更坚实的长期底部。

　　增加国内DMO，成本刚性，促进减产、减出口

　　随着印尼国内煤炭需求持续增长，印尼煤矿企业将更加依赖国内市场，叠加法规约束，印尼煤矿出口下降&煤矿减产现实。根据印尼煤炭公司成本统计，2025年H1印尼主流煤炭企业平均成本37美元/吨(上市公司成本为行业左侧偏低水平)，2025年以来全球煤炭市场价格整体下行，以印尼3800K动力煤出口价格计算，2025年最低售价曾跌至39美元/吨，可见即使在不考虑运费、税收的情况下，印尼“低卡高成本”煤企利润空间被急剧压缩甚至转为亏损，理性的矿山运营商和贸易商唯一的自救手段是“减产”/““停产”，以期步步扭转供需衡衡，支撑价格。

　　标的方面

　　重点推荐直接受益于印尼煤炭资源生产，成长、价值兼备的中国秦发(00866)；重点推荐立足蒙宁，掘金海外，布局南非煤炭市场的力量发展(01277)；关注业务横跨中澳市场、双重受益于国际煤价走强及中国煤价抬升的兖矿能源（600188）(600188.SH,01171)及兖煤澳大利亚(03668)。

　　印尼出口收缩预计将减少对中国市场的供应，中国国内煤价亦超预期上行机会，推荐充分立足国内市场、业绩弹性较高的煤炭企业，如兖矿能源、晋控煤业（601001）(601001.SH)、中煤能源（601898）(601898.SH)、昊华能源（601101）(601101.SH)、山煤国际（600546）(600546.SH)、华阳股份（600348）(600348.SH)，以及兼具高股息防御属性与行业龙头地位的中国神华（601088）(601088.SH)、陕西煤业（601225）(601225.SH)。

　　风险提示

　　印尼煤炭政策不及预期、国际煤炭需求不及预期、印尼煤炭产量超预期生产。