招银国际：PHEV逆袭与电池涨价成关键变量 整车板块首选吉利汽车

　　招银国际发布研报称，中国乘用车零售销量和批发销量在2025年均有望实现历史新高，强于市场在去年底的预期。2026年，考虑到“以旧换新”补贴和购置税减免优惠退坡，汽车行业或将呈现更为复杂的格局，相较于部分投资者对行业销量放缓的担忧，更应该关注2026年中国汽车行业的竞争烈度与电池涨价风险。整车板块首选吉利汽车(00175)，基本面扎实、估值具有吸引力。

　　招银国际主要观点如下：

　　汽车行业韧性或强于市场预期

　　尽管面临置换补贴退坡和新能源车购置税优惠减半，该行预计2026年中国乘用车零售销量同比有望基本持平，同时得益于出口的增长，批发量或同比增长2.9%。相较于大部分投资者的预期，该行对中国汽车销售韧性的判断更为积极，且不排除若2026上半年汽车销量疲软，政府出台新刺激政策的可能性。在大量新车型推动下，该行预计2026年中国新能源乘用车的零售销量将同比增长15.5%至1,493万台，市占率提升至61.8%。新能源乘用车批发量预计同比增长18.5%至1,850万台(市占率59.2%)，主要受益于中国新能源车出口量有望保持较高增长(同比增40%)，也将拉动海外新能源渗透率的提升。

　　2026行业趋势研判：鏖战升级、PHEV逆袭、电池涨价

　　考虑到2026年新车型发布数量或创历史新高，该行判断中国汽车行业竞争将更趋白热化。部分车企近年凭借激进定价策略获益，将推动更多同行跟进。中国消费者追求性价比的同时品牌忠诚度持续弱化。该行预计2026年中国品牌将继续扩大市占率，而外资品牌也将于明年推出更多本地化研发的新能源车型，而该行或从中看到一些更具竞争力的车型。鉴于储能电池需求前景改善带来的供需关系优化，该行预计2026年电池价格将上涨，或侵蚀车企利润空间。此外，伴随以旧换新补贴退坡、插混(PHEV)新车型加速推出及潜在电池涨价，该行预计插混车型有望在2026年重获增长动能。

　　新能源车竞争将于2026年进入下半场

　　依据有三：1)新势力与传统车企的估值溢价或开始收窄；2)竞争维度将从造车延伸至AI领域(如Robotaxi和机器人)；3)外资品牌加速推出新能源车型，对中国市场理解加深。鉴于赢家格局尚未定型，2026年区间交易和逆向投资或是优选策略。

　　投资建议

　　整车板块首选：吉利汽车，基本面扎实、估值具有吸引力。由于其新能源车型矩阵仍有完善空间，新车型或助力吉利2026年新能源销量持续增长。2025下半年上市的高毛利车型放量叠加新能源出口加速，有望推升利润率。电池板块关注新势力：正力新能(03677)，公司刚于2025年4月实现港股IPO，投资价值仍待市场挖掘。作为锂电新势力，正力已凭借轻历史包袱及卓越运营效率实现行业领先的毛利率。2026年客户结构优化(广汽丰田/大众/上汽合作深化)将提振利润率，且可能受益于潜在电池涨价。