东吴证券：电新行业动储需求旺盛 看好磷化工产业链发展前景

　　东吴证券发布研报称，预计2025-2026年磷矿石新增需求482、612万吨，动储领域为主力。磷矿规划产能与实际落地产能存在较大差距，主要原因是产能需要爬坡时间，且供给受环保安全事件影响程度较大。看好兼具磷矿资源与磷酸铁产能的一体化企业。

　　东吴证券主要观点如下：

　　需求端

　　磷矿石：2024年我国磷矿石需求量11320万吨，该行预计2025、2026年磷矿石需求量11802、12414万吨，实际新增需求量482、612万吨，其中新兴领域的需求增长，而传统领域的需求下降。1)新兴需求：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上，该行预计2025、2026年动储合计对磷矿石的需求增量为393、431万吨，其中磷酸铁对磷矿石的需求增量为364、407万吨，而六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量为29、24万吨，对磷矿石的需求量起到有力支撑。2)传统需求：由于上游原材料价格上涨，我国磷肥生产企业盈利情况走弱，且2025M1-9我国磷肥产量同比下滑。该行预计2025、2026年磷肥需求量回暖的可能性较弱，而磷酸盐及磷化物需求偏稳发展。

　　磷酸铁：2024年我国磷酸铁的需求量214万吨，该行预计2025、2026年磷酸铁需求量325、449万吨，其中动储合计对磷酸铁的需求增量为111、124万吨，对磷酸铁的需求量明显提升。

　　供给端

　　磷矿石：2024年我国磷矿石产能、有效产能、产量分别19447、11916、11353万吨，该行预计2025、2026年磷矿石产能21732、24762万吨，有效产能13310、15158万吨，产量12307、13280万吨，实际新增产量954、973万吨。我国磷矿石供给主要受环保安全事件影响程度较大，产能又需要爬坡时间，导致磷矿规划产能与实际落地产能存在较大差距。

　　磷酸铁：行业产能长期过剩，行业玩家主要为磷酸铁锂厂家。2024年我国磷酸铁有效产能、产量分别426、205万吨，该行预计2025、2026年磷酸铁有效产能499、540万吨，产量299、432万吨，实际新增产量94、133万吨。

　　价格展望

　　磷矿石：2024年我国磷矿石产能开工率58%，有效产能开工率95%。该行预计2025、2026年磷矿石供需整体平衡，产能开工率57%、54%，而有效产能开工率92%、88%，仍保持较高水平。低品位磷矿石价格可能略有承压，高品位磷矿石价格将维持高位。

　　磷酸铁：该行预计磷酸铁供需偏紧张，行业有效产能开工率已在2025Q3开始回暖，假设2025、2026年磷酸铁有效产能开工率为60%、80%，我国磷酸铁仍存在供需缺口(2024年，我国磷酸铁有效产能开工率仅有48%)。随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复，磷酸铁景气度有望回暖。

　　投资建议：该行结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性，以及磷矿石资源配套情况，推荐标的及排序：1)电力设备：该行看好有磷酸铁及磷矿布局的公司，推荐：天赐材料（002709）、湖南裕能（301358）、中伟股份（300919）。2)基础化工：该行估算磷源占磷酸铁总成本的比例约45%，在磷酸铁价格上升的情况下，拥有磷酸铁产能，同时拥有丰富磷矿石资源，或将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业优势显著，对公司净利润拉动更高，建议关注：川恒股份（002895）、兴发集团（600141）、芭田股份（002170）、云图控股（002539）、川发龙蟒（002312）、湖北宜化（000422）、新洋丰（000902）、龙佰集团（002601）、史丹利（002588）、云天化（600096）、川金诺（300505）、金正大（002470）。

　　风险提示：产品价格大幅波动；下游需求增长不及预期；磷矿石、磷酸铁产能大量释放；安全环保生产风险。