银浆价格突然暴涨光伏企业承压，高盛研判：行业短期成本压力陡增

　　一路狂飙的白银，竟然还会影响到光伏企业的生产成本。

　　1月28日，高盛发布一篇题为《中国光伏行业盈利能力追踪报告》的研报，称当前光伏行业正面临“电池片涨价提速+银价大幅冲高”的双重变量，考虑到2025财年中国装机量超预期，行业短期成本压力陡增。

　　对于光伏行业来说，银价持续攀升会重构成本结构，未来寻找白银替代将成为行业共识。

　　01

　　价格端：上游企稳、中游涨价、辅材下跌

　　银浆成最大变量：在2025年四季度平均上涨54%的基础上，1月截至目前，背面银浆、正面汇流条银浆、正面细栅银浆价格再度分别上涨112%/34%/46%，直接推升电池片/组件单位生产成本环比增加0.03元/瓦。

　　当前银成本占组件总生产成本比例已达20%，较2025年三季度(7%)、四季度(11%)大幅跃升，成为组件成本的核心权重项。

　　上游多晶硅企稳：在反垄断措施加码背景下，多晶硅价格停止波动，避免了上游成本进一步传导；而光伏玻璃因库存高企(天数超34天)，1月价格下跌7%，成为少数成本回落的环节。

　　电池片涨价提速：受银浆成本驱动，1月电池片价格加速上涨，但成交量表现疲软——电池片产量环比下降20%，据PVInfoLink分析，主因银成本攀升压制组件生产意愿，且海外需求受季节性影响低迷。

　　02

　　银价大涨如何重构光伏行业？

　　银价暴涨对光伏行业的影响已从“成本冲击”延伸至“格局重塑”，具体体现在三方面：

　　1、成本结构彻底重构，企业利润被严重挤压

　　银价上涨前，银浆在组件成本中占比不足10%，属于次要辅料；而当前占比已达20%(高盛数据)，部分企业甚至面临29%的占比(行业数据)，银浆首次超越硅料成为组件第一大成本项。

　　成本飙升直接导致行业盈利恶化：2025年头部企业集体预亏，通威股份（600438）预计亏损90-100亿元，天合光能预计亏损65-75亿元，行业整体毛利率从2024年的15%骤降至5%以下。“成本大涨+终端价低迷”的“价格剪刀差”，让企业陷入“越产越亏”的困境。

　　2. 价格传导受阻，短期应对空间有限

　　面对成本压力，企业虽尝试提价(如隆基绿能（601012）组件报价上调0.03-0.06元/瓦)，但面临双重制约：

　　滞后性：组件价格调整通常滞后银价上涨1-2个季度，且提价幅度远不及银浆涨幅(1月组件提价5%vs银浆最高涨112%)；

　　供需制约：光伏组件市场长期供过于求，下游项目方对提价接受度低，企业单独提价恐丢失市场份额，只能依赖行业集体调价，传导效率大打折扣。

　　唯一的短期缓冲是“出口退税前抢单”，但这本质是透支二季度需求，无法解决长期成本问题。

　　03

　　倒逼技术迭代，“去银化”成行业共识

　　银价大涨虽带来短期阵痛，但也加速了光伏行业的技术革新，“减少银依赖”成为行业核心方向，三条技术路线并行推进：

　　短期过渡：银包铜浆料：在铜粉表面包裹银层，银含量降至20%-30%，成本较纯银浆低40%-50%，目前已在HJT电池量产中普及，并向TOPCon电池渗透；

　　中期方案：电镀铜：通过电化学沉积用铜栅线完全替代银浆，实现“无银化”，爱旭股份（600732）珠海10GW ABC电池产线已稳定量产，电池效率提升0.3%-0.5%，且在高端市场获得溢价；

　　长期探索：纯铜浆料：直接使用纯铜粉制作浆料，成本仅为纯银浆的5%-10%，帝科股份（300842）已签约200吨项目，天合光能计划2026年上半年小批量量产。

　　这一过程将加速行业洗牌：技术储备不足、资金薄弱的中小企业，既无法承担高银价成本，也无力投入“去银化”研发，或将逐步退出市场；而头部企业凭借技术与规模优势，有望进一步提升行业集中度，中长期优化行业格局。

　　04

　　2026年行业展望：反垄断+反内卷

　　高盛认为，2026年光伏行业将在“反垄断监管加码”与“反内卷行动推进”两大背景下运行，行业定价将紧密跟随一线企业的成本下降进度：

　　上游(多晶硅/硅片)：受反垄断措施影响，2026年一季度/二季度价格预计环比分别下降11%；叠加季节性电力成本走低，三季度或再降7%，四季度环比回升3%，整体呈“前低后稳”趋势。

　　中游(电池片/组件)：一季度价格或环比分别上涨31%/5%——一方面因银成本高企，另一方面受2026年4月1日起取消出口退税影响，企业抢单推升短期需求；但二季度随着一线企业采用降本技术，价格将环比回落24%/8%；下半年需求稳步复苏后，价格有望企稳。

　　05

　　投资策略：聚焦高效与低成本

　　高盛强调，2026年光伏行业的核心关注点将从“行业价格趋势”转向“企业产能利用率(UTR)与成本下降进度”——更高的UTR(且价格高于成本)将强化一线企业的成本优势，进而改善盈利。

　　具体投资方向如下：

　　看好领域：①高效一线组件企业(如隆基绿能，给予“买入”评级)；②低成本一线多晶硅企业(如协鑫科技，给予“中性”评级)。

　　谨慎领域：棒状多晶硅(大全新能源ADR/A股“中性/卖出”、通威股份“卖出”)、硅片(天合光能“卖出”)、光伏设备(深圳尚水环保、麦克斯韦尔“卖出”)、光伏玻璃(福莱特（601865）玻璃A/H股、信义光能“卖出”)。