中信建投：锂电产能刚性环节价格趋势明确 建议首选紧缺瓶颈环节

　　中信建投（601066）发布研报称，考虑2026年碳酸锂供给增量市场一致预期落在30-50万吨，预计碳酸锂价格可能在15-30万元/吨之间达到均衡，具体高度则需要看碳酸锂供给增量具体多少、中间环节的累库效应，以及需求是否进一步超预期。股价层面，底部估值抬升之后，市场可能会对需求产生怀疑导致板块阶段性纠结，但最终因产业链量价齐升股价同步跟随，价格弹性大的环节表现最优。该行建议首选紧缺瓶颈环节，配置核心龙头。

　　中信建投主要观点如下：

　　2020年光伏周期复盘：多言涨价影响需求，但实际从未影响，更多的情况是量价齐升，瓶颈环节几乎拿走行业大部分利润

　　本轮由储能驱动的锂电周期和上一轮光伏周期高度相似，截至目前几乎有着近乎一致的剧情复刻。“平价上网”之后，下游电站的超额利润推动了需求的非线性增长，且电站环节由“补贴驱动的工程项目”变身“经济性驱动的电力资产”，大量国央企及社会资本涌入，同步伴随着国内利率下行周期启动，量价齐升，对紧缺环节造成挤兑。

　　产能刚性的光伏硅料和玻璃几乎拿走产业链大部分利润(本文以2021-2022年的硅料为例)，价格上不言顶。在这过程中市场多言涨价影响需求，但实际从未影响，持续两年量价齐升，最终价格的下跌也是由于产能释放而非需求萎缩。

　　储能新周期：经济性拐点已至，复刻光伏剧本，全行业通胀启动

　　过去三年锂电池价格下跌了70%-80%，碳酸锂周期底部时候接近全行业亏损，全产业链各环节头部公司利润总和不过0.18元/Wh，这一切本身就是极不合理且违背常识的，只是漫长的下行周期中人们习惯了这一切。

　　物极必反，电力现货市场化之后，储能电站到达经济性拐点，变身可靠稳定收益的电力资产，甚至部分地区储能电站能够获得显著超额收益。在经济性因素驱动下，储能推动锂电新周期启动。

　　锂电产业链已在周期底部维持多年，行业供给增量已经很少。六氟磷酸锂由于零库存属性以及刚性产能，已经先于碳酸锂涨价

　　2026-2028年，储能需求爆发将推动锂电供需彻底反转，产业链价格将进入通胀周期，大部分盈利也将从电站环节流入中上游制造业和矿业，其中产能释放刚性的碳酸锂环节将成为有望复刻光伏硅料行情，其他环节则会同样受益于产业链温和通胀和价格顺导，利润有望逐步修复。

　　预期碳酸锂价格15万将是本轮周期的底部位置，上限预测难度较大，涨价可能影响部分国内地区储能需求，但这部分需求是价格承受能力最低者，将由更高承受能力的电动车和海外储能承接。

　　估算碳酸锂价格每上涨5万元/吨，国内储能电站全投资IRR大约会下降0.5pct。以5%作为终端可接受的最低回报率，当碳酸锂价格分别在15、20、25、30、35万元/吨的情况下，2026年碳酸锂需求增量分别对应52、47、37、28、27万吨(不考虑中间环节库存)。考虑2026年碳酸锂供给增量市场一致预期落在30-50万吨，预计碳酸锂价格可能在15-30万元/吨之间达到均衡，具体高度则需要看碳酸锂供给增量具体多少、中间环节的累库效应，以及需求是否进一步超预期。

　　投资建议：首选紧缺瓶颈环节，配置核心龙头

　　相关标的：1)碳酸锂环节：价格中长期持续上升，关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、盛新锂能（002240）、雅化集团（002497）等。2)材料环节：万润新能、天赐材料（002709）、多氟多（002407）、天际股份（002759）、华盛锂电、尚太科技（001301）、佛塑科技（000973）、恩捷股份（002812）、德福科技（301511）、鼎胜新材（603876）等。3)集成和电池环节：宁德时代（300750）、阳光电源（300274）、亿纬锂能（300014）、海博思创、鹏辉能源（300438）、中创新航等。