招银国际：AI应用商业化快速落地 看好AI通用助手等细分赛道

　　招银国际发布研报称，全球大模型市场空间广阔，在大模型迭代及AI应用渗透率提升的推动下，未来有望实现强劲的收入增长。据CIC，2029年全球大模型市场规模有望达到2065亿美元(2024-2029CAGR80.7%)。其中大模型应用市场将是主要增长驱动力，预计2029年市场规模达到1515亿美元(同期复合增速84.4%)。细分赛道看好：1)AI通用助手：字节跳动、腾讯(00700)、阿里巴巴-W(09988)；2)AI娱乐陪伴：Minimax-WP(00100)；3)视觉生成：快手-W(01024)。

　　招银国际主要观点如下：

　　 AI通用助手：预计头部厂商将持续整合市场

　　AI通用助手赛道，OpenAI、Anthropic、Google、xAI已在海外市场形成第一梯队，从模型能力、用户量等多方面取得领先;在中国市场，则认为竞争格局仍处于早期并持续动态变化，看好字节、腾讯、阿里巴巴、DeepSeek未来形成第一梯队，其他厂商如Kimi、Minimax虽然目前在模型能力方面取得优势，但未来随着AI通用助手赛道竞争加剧，体量较小的厂商或在基建与流量获取方面面临一定劣势。

　　25年12月字节豆包/DeepSeek/腾讯元宝周活跃用户分别达1.55/0.82/0.21亿(据QuestMobile)。未来随着腾讯和阿里提升C端AI应用的战略优先级，看好元宝和阿里千问用户量缩小与字节的差距。

　　 AI娱乐陪伴：模型能力提升带动需求快速增长

　　AI陪伴应用目前仍处于早期发展阶段，大模型文本与多模态能力的迭代快速提升AI陪伴应用的渗透率与用户消费。根据Ark Investment数据，在基准情景下，2030年AI陪伴应用在全球网络用户的渗透率有望超过40%，全球市场年收入规模有望达到约700亿美元(约相当于2023年游戏市场规模的35%)，2023-2030年化复合增速达到200%。

　　全球领先的AI陪伴类应用包括Character AI/Minimax Talkie AI/字节猫箱，2025年12月MAU分别达到3090/2350/470万。Minimax旗下Talkie已是全球领先的AI陪伴应用之一，9M25月活跃用户达到2005万(同比增长62%)，期间内付费用户数达到1390万(同比增长184%)。

　　 AI视觉生成：可灵AI持续领先，短期迎来多项催化

　　招商国际表示，看好中长期全球AI视觉生成应用市场空间，测算2027年全球AI视觉生成应用市场规模有望达到166亿美元(2025-27年CAGR66%)。赛道中看好具备领先模型能力、产品能力和财务资源的头部AI视觉生成厂商，包括Google Veo和快手可灵等。

　　快手可灵短期迎来多项催化：1)可灵AI在2025年12月“灵感周”发布多项更新，可灵2.6视频模型全新上线“动作控制”功能在海外市场获得较高热度，带动可灵App在欧美与亚洲等多个主流市场的iOS免费榜排名快速提升，吸引大量海外新增用户。2)可灵AI宣布2025年12月当月收入突破2000万美元，对应ARR达2.4亿美元。

　　3)Minimax1月完成香港公开发售，进一步提升市场对于AI应用赛道的关注。截至1月12日收盘及招银国际估算，Minimax当前估值对应约222x2025E ARR。考虑到Minimax刚上市后较高的市场关注度以及产品TAM上的差异，保守地给予快手可灵相对于Minimax70-90%的估值折让(对应20-60x2025E ARR)，测算可灵估值约28-56亿美元，大约相当于快手市值6-18%。