中信建投研报：多模型能力筑壁垒 MiniMax开启 AI 价值变现新周期

　　1月13日，中信建投（601066）发布研报，给予MiniMax(00100)“买入”评级。在生成式AI浪潮席卷全球的当下，MiniMax以“反共识”的战略定力，聚焦模型智力突破，正从行业竞争中脱颖而出。作为上海首批获得大模型备案的企业，公司凭借技术深耕与商业化远见，展现出强劲的发展潜力。

　　MiniMax深刻洞察AI时代核心逻辑，摒弃“流量即壁垒”的传统思维，将资源极度聚焦于模型研发。公司创始人闫俊杰兼具顶尖科研实力与ToB商业化经验，曾带领团队打造行业领先的人脸识别算法，创下超20亿元的智慧城市业务收入，为公司技术落地与商业拓展奠定坚实基础。2025年战略重心转向“技术迭代”后，通过精简低效团队、压缩营销开支，集中力量攻坚多模态交互等核心领域，推出Video-01、端到端语音等创新模型，构建起差异化竞争优势。

　　技术层面，MiniMax精准把握Scaling Law下半场趋势，在架构创新与推理优化上持续突破。公司深耕多模态领域，形成“高感官交互+生产力工具”的独特布局，Talkie/星野等C端产品积累海量RLHF数据，海螺AI与开放平台则贡献高毛利现金流。2025年前三季度，公司实现总收入5344万美元，同比激增175%，收入结构呈现“三驾马车”驱动的多元化格局，ToB业务毛利率高达69.4%，C端产品也实现4.7%的正毛利，盈利能力显著修复。

　　商业化潜力持续释放，增长曲线清晰可期。中信建投预测，2025-2027年公司营收将保持90%以上的高速增长，Non-GAAP毛利率有望提升至55%，净亏损率持续收窄。随着推理成本优化与新一代多模态模型落地，公司有望在AI原生应用领域开辟更大市场空间。

　　在AI产业从工具向“数字员工”跨越的关键节点，MiniMax以模型智能为护城河，凭借技术沉淀、团队优势与清晰的商业化路径，正解锁千亿级劳动力市场的巨大机遇，成为值得期待的AI领域领军者。