中信证券：资本市场制度完善提速 护航金融强国建设

　　中信证券发布研究报告称，资本市场制度根基将持续完善，以更好服务“十五五”时期推进金融强国建设的战略导向。近期金融监管总局调整保险股票投资风险因子、证监会明确券商行业发展优化方向，正是政策协同发力的重要体现。围绕“十五五”金融强国战略，资本市场服务实体经济、培育新质生产力的核心功能将持续强化。中长期资金入市、券商资本空间适度打开、差异化特色化发展推进等系列举措将夯实市场制度根基，为金融强国建设注入强劲动力。

　　事件：

　　12月5日，金融监管总局近日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，保险公司投资相关股票的风险因子获得适度调整。12月6日，证监会主席吴清在中国证券业协会大会上明确，券商行业将“适度拓宽资本空间与杠杆上限”，并推动行业从“价格竞争”转向“价值竞争”，此外还强调头部机构整合、中小券商特色化发展，分类监管将进一步优化。

　　资本市场制度根基将持续完善，以更好服务“十五五”时期推进金融强国建设的战略导向。近期金融监管总局调整保险股票投资风险因子、证监会明确券商行业发展优化方向，正是政策协同发力的重要体现。

　　“十五五”时期是我国加快建设金融强国的关键阶段，资本市场作为金融体系的核心枢纽，其发展直接关乎金融强国建设进程。结合吴清主席的发言内容，资本市场正锚定双重核心使命：一方面要深度对接实体经济转型需求，聚焦新质生产力发展，通过优化资源配置为科技创新、产业升级注入金融活水；另一方面要坚守以投资者为中心的导向，丰富金融产品供给，助力居民资产优化配置，让投资者共享经济发展成果。而实现这一使命的关键抓手在于奋力打造一流投资银行和投资机构，既需要头部机构通过整合提质发挥引领作用，也鼓励中小机构走特色化、差异化发展之路，通过提升价值发现、风险定价、财富管理等专业能力，全面强化行业服务功能。近期金融监管总局下调保险公司长期股票投资风险因子，与证监会拟适度拓宽券商资本空间、优化杠杆限制的政策导向一脉相承，正是监管层为行业发展创造良好制度环境的具体体现，料将持续推动金融资源更高效地服务于国家战略与市场需求。

　　证券：吴清主席充分肯定证券行业多方面成就，系统阐述行业“十五五”发展框架，围绕打开资本空间和杠杆限制、推进国际化能力建设、以并购重组优化头部公司引领作用、推动行业差异化特色化发展、完善重点业务监管要求等领域给予明确引导。

　　中信证券认为，“十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。维持行业“强于大市”评级。建议关注两条投资主线：1)冲击国际一流投行的龙头证券公司，2)具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。

　　保险：壮大耐心资本，服务出海战略。

　　12月5日，金管总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知，核心内容包括：保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36；保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。一方面，通知对持仓时间提出明确要求，并降低相关风险因子，有利于增强和壮大保险耐心资本，继续入市，长期持仓，稳定市场。另一方面，通知鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家出海战略。

　　保险股迎来重大机遇期。银行持续推动存款利率下降，并减少3、5年期存款供给，促进储蓄资金到期向保险公司迁移，保险作为长期资金有利于满足实体股票和债券融资需求，促进直接融资发展，稳定资本市场。目前保险公司公司已经显著提升股票持仓比例，这和利率维持低位波动、股市逐步慢牛的市场环境高度契合。保险公司负债端和资产端均处于周期向好的阶段，维持行业“强于大市”的行业评级。2025年贝塔属性占据相对优势，2026年建议选股更加重视保单价值率、新业务价值增快、盈利和股息具有较强持续性的品种。

　　从市场表现看，超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会的轮动是常态，不拥挤的高切低(如保险、券商)也是可行的选择之一。

　　去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增了1.11万亿元，远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模。在这两波行情当中，主要宽基和景气行业都完成了绝大部分涨幅。当前的市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态。未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松。超预期的货币宽松可能会带动实际利率下行，并在一定程度上撬动内需(当然这需要财政的配合)，而内需的系统性提振是2026年市场整体打破震荡僵局再上一个台阶的必要条件。在此之前，配置上除了延续资源/传统制造业定价权的重估(有色、化工、新能源等)和企业出海(工程机械、创新药、电力设备、军工等)两个方向外，也建议密切关注年末总量和行业政策变化。站在高切低的视角来看，保险、券商等交易不拥挤的品种，也将成为不少资金轮动的一个重要方向。