业绩承压！白酒行业深度调整，经销商大会释放积极信号

　　白酒股首份业绩预告引起市场关注。

　　1月7日晚，口子窖（603589）披露2025年年度业绩预减公告，预计2025年年度实现归母净利润为6.62亿元至8.28亿元，与上年同期相比预计同比减少50%到60%。

　　2025年，白酒行业延续深度调整态势，口子窖等白酒上市公司业绩下降已在市场预期内。从目前已经召开的白酒经销商大会来看，多数酒企2025年面临增长压力，同时对2026年的增长目标制定普遍为持平微增。在此背景下，白酒企业正通过渠道优化、营销改革、市场深耕等举措，构建穿越周期的韧性，为行业复苏积蓄力量。

　　白酒股2025年业绩或普遍承压

　　对于业绩大幅下降的原因，口子窖归咎于需求下行和政策影响。

　　“报告期内白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少，同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度致利润总额下降幅度较大。”口子窖在业绩预告中表示。

　　实际上，口子窖的困境并非个例，而是白酒行业结构性调整的缩影。在近期召开的经销商大会上，五粮液（000858）董事长曾从钦直言，2025年是中国白酒行业发展史上“极不平凡、极为不易、极其艰辛的一年”。

　　招商证券的研报显示，2025年第三季度白酒行业营收、归母净利润、现金回款分别为787亿元、280亿元、839亿元，同比-18.4%、-22.2%、-26.7%。招商证券认为，上市公司报表层面加速出清，环比2025年二季度下滑加速，现金回款下滑幅度大于收入，以行业龙头五粮液的大幅下滑宣告本轮行业报表进入深度调整。

　　招商证券预计，当下白酒行业已经进入到“企业煎熬期”的中程，报表承压已体现了4个季度，产业层面也在加速出清。

　　国信证券预计，白酒行业收入及净利润降幅逐季扩大，利润率持续承压。消费场景及需求较大幅下降，酒企增长工具减少、渠道蓄水能力减弱，一方面预收项(后续收入释放动力)持续走弱，区域龙头过去几年的产品超额增长也回归到行业平均动销降幅；一方面酒企以产品下沉+投入费用的方式促进终端开瓶，2025年预计是2017年以来板块首次净利率同比下降。

　　深度调整中寻突破

　　近期多家白酒头部企业密集召开经销商大会、股东大会等核心会议，集中披露年度成果与2026年战略规划，释放出逆势稳盘、积极突围的明确信号。

　　在2026年贵州茅台（600519）酒全国经销商大会上，茅台集团党委书记、董事长陈华表示，要做好新一年市场营销工作，核心在于，准确把握“时”与“势”，坚持做好“市”和“事”，总的原则和目标是：以消费者为中心，坚持市场化、法治化、科学化，通过线上线下（300959）协同发力，推动茅台酒实现市场投放精准科学，产品价格平稳有序，渠道生态持续向好，消费端触达能力显著增强，服务水平大幅提升，努力构建供需适配、量价平衡的良好格局。

　　五粮液董事长曾从钦称，五粮液要主动应市调整、主动纾压解困、主动识变求变，应对白酒行业此轮更为复杂、更为深刻的深度调整。

　　曾从钦提到，接下来五粮液将更大力度推动核心产品量价平衡、多措并举稳定产品价格；实施更加适应市场的灵活激励政策，助力商家高质量销售及盈利；并积极帮助渠道消化库存，修复市场生态。

　　开源证券的观点称，茅台与五粮液近期的市场动作，明确显示行业龙头已进入主动调整期，前者按动销精准投放、压缩非标产品额度，后者推进营销守正创新，均以渠道生态修复为核心目标。当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移。在此背景下，头部企业均摒弃单纯业绩导向，短期报表虽受调整影响承压，但主动纾解渠道压力、优化供需结构的举措，是实现渠道健康发展的必经之路。

　　广发证券表示，酒企以消费者需求为导向，通过战略、战术手段进行调整以推动供需匹配、量价平衡的共识在头部白酒企业经销商大会上被进一步确认，酒企普遍以推动高质量发展为核心目标。