中信建投：脑机接口有望打开万亿市场空间 需发掘国家政策支持和具有真实需

　　中信建投（601066）发布研报称，脑机接口升级为十五五产业战略，多重政策强力支持下，产业落地有望提速，建议重视投资机遇。脑机接口是医疗投资也是科技投资，短期来看主要应用于疾病治疗，长期来看若能实现增强人、并与AI和机器人融合，有望打开万亿市场空间。在投资方向选择方面，非侵入式和侵入式脑机接口无优劣之分，但需发掘国家政策支持和具有真实需求的“真脑机”。我国脑机接口技术研究进展在全球处于相对领先地位，有望培育出全球领先的脑机接口企业，二级市场相关上市公司估值提升，有望带动一级市场融资热度，资本和产业发展有望形成共振。

　　中信建投主要观点如下：

　　全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透

　　中国医药具有“创新升级+供应链韧性”优势，2025年前三季度创新药海外授权超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。

　　国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基

　　①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进;②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全;③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技(AI、脑机接口)及并购整合等新技术落地;④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。

　　出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局

　　①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0时代;②产业链：国内和海外需求回暖;③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型;④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行;⑤血制品/疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。

　　2026年投资展望：价值重塑，静待花开

　　展望2026年，该行继续看好：

　　创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利;国家政策鼓励行业创新;同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业(ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE)、器械(AI、脑机接口等)。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药（600276）、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业（002422）、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科（002653）、信立泰（002294）、恩华药业（002262）、泽璟制药;器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗（600055）、金域医学（603882）、迪安诊断（300244）、翔宇医疗等;

　　出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗（300760）、联影医疗、华大智造等;疫苗领域包括康泰生物（300601）、康希诺及欧林生物等。

　　边际变化主线：(1)政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通（600998）等;设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗（300633）等。(2)供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，该行看好药明康德（603259）、药明生物、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、九洲药业（603456）等具备全球竞争力的CXO龙头;生命科学及生物制药上游包括百普赛斯（301080）等。

　　整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

　　风险提示：行业政策风险;研发不及预期风险;审批不及预期风险;宏观环境波动风险。