AI注能变革，内外需求共振

　　国金证券近日发布电力(电网)设备2026年度策略报告：25年估算国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，yoy+15%，行业驱动力正发生质变——①网内：约8230亿元，yoy+9%(国南网稳增)②网外：约5800亿元，yoy+19%(储能爆发)3)出海：约6650亿元，yoy+20%。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资逻辑

　　电网设备框架——迈入总量稳增、结构分化的2万亿新阶段，行业驱动力发生质变，出海与主网为核心确定性。25年估算国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，yoy+15%，行业驱动力正发生质变——①网内：约8230亿元，yoy+9%(国南网稳增)②网外：约5800亿元，yoy+19%(储能爆发)3)出海：约6650亿元，yoy+20%。

　　10项细分环节跟踪&景气度判断：把握全球电力设备上行周期，国网输变电、变压器&开关出海有望维持高景气。

　　1)主干网(高景气维持)：25年输变电设备招标919亿元，同比+26%。核心设备750kv变压器/组合电器25年招标分别大幅增长+84%和+75%，预计26年主网建设将维持高景气状态，龙头企业订单饱满，业绩确定性极强。

　　2)特高压(底部企稳)：25Q4后核准提速，全年核准2直3交。26年预计核准5条直流线路(陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐—上海、青海-广西)。“十五五”期间直/交线路有望每年核准4/2条。

　　3)配网(拐点向上)：1~11月份物资招标同比-4%，主要系集采规则变化，第二批区域联采设备单价普遍回升10%~30%。

　　4)电表(下行趋缓)：25年国网电表招标约150亿元，yoy-40%；26年新标准将带来涨价，看好头部企业盈利修复。

　　5)电网数字化(底部企稳)：25年国网前三批数字化设备招标42亿元，同比+70%，人工智能+战略规划全面铺开。

　　6)南方电网整体(略有承压)：25年固定资产投资安排1750亿元，同比微增；主网一次设备、信息类增长较明显。

　　7)网外(拐点向上)：2025年风电新增装机同比增长约51%，集中式光伏、储能分别新增装机同比5%、同比253%，。

　　8)变压器出海(高景气维持)：25年1-11月电力变压器出口55亿美元，同比+49%，)出口至发达地区机会更多。

　　9)开关设备出海(高景气维持)：2025年1-10月开关设备出口金额48亿美元，同比较快增长29%。

　　10)智能电表出海(略有承压)：25年1-11月国内智能电表出口13亿美元，同比-9%，需求周期性波动但长期存在。

　　投资建议

　　电力设备板块——以AI为核心抓手，重点聚焦变压器环节在技术革新与需求放量下的双重变革。

　　主线一：电力变压器(全球供需错配之下的硬通货)——数据中心供电架构正从终端负荷，转向需要专属230-500kV变电站支撑的枢纽级负荷。变电站作为发电、电网、算力三方需求的“公约数”，其建设具备极高的底层通用性。北美电力变压器进口依赖度高达80%，受原材料及人工短缺限制，产能扩张计划普遍推迟至27-28年释放。目前北美电力变压器交期拉长至100周以上，成为决定AIDC投产进度的核心瓶颈。预计2025年美国电力变压器面临30%的供应缺口，供需错配将延续至2030年，具备渠道优势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单。

　　主线二：固态变压器SST(适配高算力密度的颠覆性技术)——随机柜功率密度向600kW-1MW攀升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电(供电效率提升至96%以上)、省铜(减少40%)、省空间(减少50%)”核心价值，正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜。目前三类企业：传统电力设备厂商(与电网有诸多科研项目)、传统变压器出身(与海外CSP/集成商商务关系好、对接快)、电力电子出身企业加速产品研发，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地。

　　主线三：国内预期修复(“十五五”规划开局逻辑)——关注“十五五”电网投资上台阶预期，重点跟踪特高压增量政策及26Q1新标准电表落地带动的业绩拐点。(具体标的详见正文)。

　　风险提示

　　电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；新技术研发不及预期；电力政策效果不及预期；原材料价格上行(国金证券姚遥)