“黑天鹅”，突袭！

　　电力板块遭遇黑色星期一。

　　周一开盘以后，以火电为代表的电力股持续下行。其中，国电电力（600795）跌7.96%，皖能电力（000543）跌6.46%，华能国际（600011）、上海电力（600021）、内蒙华电（600863）等跌超5%。长江电力（600900）、华能水电（600025）等水电龙头也随之跟跌。

　　消息面上，市场传言，浙江等区域2026年长协电价签约价格不及预期。在此之前，广东等地2026年长协电价陆续出炉。广东2026年度交易均价372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，接近基准价下浮下限；江苏2026年1月集中竞价均价324.71元/兆瓦时，较基准价下浮17%。

　　有机构分析认为，在电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。2025年或已经接近或处于“电价下行压力最大”的阶段，对于2026年电价不应过分悲观。

　　利空突袭电力股

　　长协电价下行一直是今年压制电力板块，特别是火电板块估值的重要因素之一。广东、江苏等经济发达地区电力价格下行压力较大，极大冲击了市场信心。

　　不久之前，广东2026年度交易公布，总成交电量3594.37亿千瓦时，较2025年度交易电量提升5.4%，成交均价372.14厘/千瓦时，较去年降低5.0%，较燃煤基准价453厘/千瓦时下浮17.8%，接近20%的浮动下限。其中绿电（000537）成交量47.79亿千瓦时，同比提升17.7%，由双方约定电能量价格的成交规模显著提升；成交均价372.21厘/千瓦时，较去年降低3.7%。

　　此外，近日江苏省完成了2026年1月的电力集中竞价。成交电量60.92亿千瓦时，较去年1月下降7.1%；加权均价324.71元/兆瓦时，较去年1月降低19.9%，较煤电基准价391元/兆瓦时下浮17.0%；其中火电均价325.65元/兆瓦时，风电均价319.74元/兆瓦时，光伏均价313.80元/兆瓦时，核电均价319.99元/兆瓦时。

　　方正证券指出，2026年电力零售市场交易开启，多地早期存在非理性竞争。2025年11月起，多地开启下一年度电力零售交易，从交易情况来看，我国主要区域电力零售市场普遍陷入非理性价格战，零售端面临报价偏离合理价值的混乱压力。

　　“过低报价的原因主要包括售电公司竞争激烈，为抢占份额而采取‘赌博式’的低价策略，并同时赌未来批发价格能进一步下跌；而另一方面，部分电力用户对于电力的单纯比价行为，也导致市场价格发现功能暂时失灵，并在一定程度上促使售电公司进一步压低价格。”方正证券在近期的一份研究报告中指出。

　　电价或已接近底部

　　虽然近期多个区域市场2026年长协电价存在下行压力，但是一些机构对于电力市场却并不悲观。

　　2025年9月25日，国务院国资委主任主持召开部分国有企业经济运行座谈会，会议强调要“坚决抵制‘内卷式’竞争”，并首次提出要聚焦“稳电价”。

　　“我们认为，这一表述具有明确的信号意义，表明政策层面已开始关注并试图缓冲电价过度和过快下行，因此2025年或已经接近或处于‘电价下行压力最大’的阶段，我们对于2026年电价不应过分悲观。”方正证券在研报中指出。

　　方正证券表示，由于各地售电公司主体或相对较多，对应竞争较为激烈，售电公司或倾向于向零售端用户报非理性低价以获取更多的市场份额，从而在与上游电厂谈判时具备更高的话语权，进而以低价购入电力资源。而这批新政策对售电公司的超额收益进行了限制，导致“价格战”的投入产出比急剧下降，这或许能够从源头上削弱售电公司非理性降价的动机，从而维护零售市场的价格秩序。

　　信达证券（601059）也表示，“双碳”目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，电力运营商的业绩有望大幅改善。