退市“前夜”，兰州黄河突击增长求保壳

　　21世纪经济报道记者肖夏

　　濒临退市的“西北啤酒王”，交出了一份有望逆转形势的业绩。

　　1月27日傍晚，*ST兰黄（000929）(即兰州黄河)披露了业绩预告，根据公司财务部门初步测算，预计2025年归母净利润为-6200万元～-9000万元，预计营业收入为4亿元～4.6亿元，其中扣除后营业收入为3.8亿～4.4亿元，同比翻倍。

　　这意味着距离退市仅有一步之遥的*ST兰黄，有望跃过3亿元的生死红线——按照深交所的上市规则，已经被实施退市风险警示(*ST)的股票，如果最终披露的年报依然是亏损，则要满足“扣除后营收不低于3亿元”这一财务指标才能避免被强制退市。

　　但21世纪经济报道记者注意到，对比其前三季度业绩可以看出，*ST兰黄去年营收翻倍式增长，主要靠四季度的超水平增长实现的，光是四季度的收入体量就几乎打平甚至超过前三季度的收入总和，是往年四季度的数倍。

　　这能否得到监管方的认可从而成功保壳？四季度收入突击大涨

　　兰州黄河曾经是“西北啤酒王”，黄河啤酒在甘肃、青海等地都有号召力，巅峰期年收入曾超过10亿元，但过去十多年来其体量和地盘持续萎缩，过去两三年营收已经缩水至2个多亿。

　　(黄河王是黄河啤酒的畅销产品)

　　2024年沪深两市调整了上市规则，对业绩不佳的尾盘股提高了业绩要求——前一年利润总额、净利润、扣非净利润三者之一为亏损，且扣除后营业收入低于3亿元，将被实施退市风险警示(即*ST)。

　　亏损且营收不过线的兰州黄河，于2025年4月30日成为*ST兰黄，上市二十五年来首次披星戴帽，进入了“最后一年考察期”——如果再次出现“扣除后营业收入低于3亿元且三项利润指标之一为负”的情况，其将在披露2025年年报后被强制退市。

　　所谓扣除后营业收入，是指在企业账面营业收入基础上，扣除了与主营业务无关、不具有持续性、存在偶发性的收入项目之后的营收，目的是进一步反映企业的真实营收水平和持续经营能力，也是为避免上市企业为了保壳构造非真实交易。

　　根据1月27日披露的业绩预告，*ST兰黄2025年扣除后营收在3.8亿元至4亿元之间，已经满足交易所的相关条件，相比前一年同期实现了翻倍。

　　但翻倍增长主要是去年四季度实现的。

　　三季报显示，2025年前三季度*ST兰黄的营收为2.19亿元。业绩预告称，2025年全年营收为4亿元至4.6亿元。

　　这意味着去年四季度，*ST兰黄有1.81亿元至2.41亿元收入入账，远远高于往年同期，甚至可能超过前三季度收入的总和。

　　21世纪经济报道记者查询注意到，2020年至2024年，*ST兰黄每年四季度的收入在3300万元至5700多万元之间，且近年逐步下跌——这意味着2025年四季度，*ST兰黄的收入是往年同期的至少三倍以上。

　　四季度一般是啤酒淡季，而啤酒销售的旺季一般在二、三季度，四季度收入低于二、三季度是行业客观规律，其他啤酒上市公司的报表普遍如此。

　　有别于行业规律和自身往年水平的增长，能否得到审计方的背书？

　　*ST兰黄在27日的公告中称，业绩预告中的数据尚未经会计师事务所最终审计，但其与年审服务的会计师事务所已进行了预沟通，“双方在业绩预告方面不存在重大分歧。”

　　如果最终年报各项数据和业绩预告一致并且最终得到交易所认可，那么*ST兰黄今年将不用担心退市，成功保壳，并且还有资格申请摘帽。

　　根据交易所规则，2025年兰州黄河即使没有扭亏，但其只要扣除后营收超过3亿元，同时期末净资产为正值、审计意见为标准无保留、无重大违规问题，就有资格向交易所申请摘帽、恢复正常交易。

　　假设成功摘帽后，兰州黄河未来命运又将如何？

　　按照目前的规则，恢复正常交易后，兰州黄河只要今年(2026年)扣除后营收在3亿元之上，即便仍有亏损，也不会被*ST，未来如能扭亏，就能进一步远离退市。但如果依然未能扭亏且扣除后营收再次回落到3亿元以下，兰州黄河会再次拿到被*ST的剧本，再次回到退市边缘。新东家大力拓新

　　兰州黄河去年的超水平发挥，也可以有其他合理的解释：新东家大力拓展新市场、新渠道，带来了收入增量。

　　2024年11月，兰州黄河的大股东和二股东签署了转让协议，二股东湖南鑫远上升为公司的间接控股股东，结束了双方持续近十年的内斗。湖南鑫远投资兰州黄河多年，曾试图借壳但未能成功，后与大股东矛盾重重。一直到退市危机临近，双方才终于达成了交易。

　　湖南鑫远成为控股方后，过去一年带领兰州黄河重新出发。

　　首先是走出西北，转战湖南市场，在长沙的存在感明显增强。

　　2025年2月、3月，兰州黄河企业股份有限公司湖南分公司、黄河啤酒湖南有限公司先后成立。

　　随后几个月，黄河啤酒迅速赞助了2025湘江半程马拉松赛、斯诺克长沙大师赛等活动，并在湖南省内招募经销商、拓展渠道覆盖，还推出了针对湖南市场的产品。

　　兰州黄河在湖南的拓展，依托了股东方湖南鑫远的资源优势。

　　如2025年5月，黄河啤酒在湖南长沙开设的线下门店“黄河酒馆”，主打黄河啤酒与简餐、轻食搭配，这家店就开在大股东的鑫远国际大厦A座一楼。

　　(黄河酒馆开在控股方湖南鑫远的大楼里)

　　到了2025年9月，兰州黄河又在深圳注册了分公司，进一步布局华南市场。

　　而在线上，黄河啤酒积极通过电商直播带货，面向全国销售。

　　仅从其2025年上半年来看，兰州黄河的线上收入大涨65%。2025年“双11”期间，黄河啤酒一度跻身抖音品牌啤酒榜第一，全渠道GMV破亿。

　　需要说明的是，收入高增长，对应的是投入高增长，未来能否持续有待观察。

　　2025年前三季度，兰州黄河的营业收入同比增长23.35%，同期营业成本同比增长20.5%左右、销售费用同比增长52%以上。全年年报尚未出炉，但从上述业绩预告的营收可以预估，全年的成本和费用同样会是大幅增长。

　　啤酒生意之外，兰州黄河还介入了饮料行业。

　　2025年9月，兰州黄河投资了黄河(吴忠)饮品有限公司、黄河(重庆)饮品有限公司，前者的果汁业务同月完成工商变更纳入兰州黄河体系，后者在重庆忠县的橙汁项目12月开始正式投产。

　　“2025年，公司啤酒饮料业务积极拓展西北区域以外市场，加强品牌宣传投入和电商平台线上推广，销售费用同比上升，线上销售收入同比增长较大，利润有所下降；投资黄河(吴忠)饮品有限公司、黄河(重庆)饮品有限公司，提升饮料业务占比，为公司收入增长贡献了增量。”业绩预告总结。

　　不过由于饮料业务启动较晚，其对业绩的带动要在今年才会开始全面兑现。

　　啤酒刚走出西北，饮料也才起步，如能成功保壳，兰州黄河接下来几年依然有硬仗要打。