寻找“中国英伟达”：沐曦股份的硬核技术突围

　　2025年的全球资本市场，风暴眼始终未曾离开过“算力”二字。当大洋彼岸的英伟达凭借其在AI基础设施领域的绝对地位，市值在这一年持续刷新人类科技史的纪录时，中国资本市场也在经历一场前所未有的焦灼与渴望。在“东数西算”全面落地、大模型应用井喷的当下，中国迫切需要一家能够真正在底层架构、生态兼容性以及商业化落地能力上对标巨头的企业。

　　这种渴望，在沐曦股份正式递交招股书并启动上市进程后，似乎找到了宣泄的出口。作为国产高性能通用GPU领域的领军者，沐曦股份不仅被业内视为“中国英伟达”的强有力竞争者，更被视为中国硬科技赛道在2025年值得期待的价值标的。翻开这份厚重的招股书，市场看到的不仅是一家企业的成长史，更是一部中国半导体产业实现算力自主可控的突围史。

　　技术为锚全栈GPU架构构筑“中国英伟达”的底层逻辑

　　在半导体产业链的皇冠上，GPGPU无疑是最璀璨也最难摘取的那颗明珠。与专注于单一功能的ASIC(专用集成电路)芯片不同，通用GPU需要兼顾图形渲染与高性能计算，其架构设计的复杂度呈指数级上升。长期以来，这一领域是欧美巨头的“自留地”。然而，沐曦股份招股书中最引人注目的数据，莫过于其在核心技术研发上的压强式投入。

　　数据显示，沐曦股份在过去三年中的研发投入占比始终维持在行业高位，技术人员占比超过80%。这种近乎“疯狂”的投入，源于其创始团队对技术路线的清醒认知。沐曦的核心团队成员大多拥有十余年甚至二十年的高性能GPU设计经验，曾主导过多款主流高性能GPU的研发与量产。这种成建制的背景，使得沐曦在起步阶段就避开了“购买IP核拼接”的低端路径，而是直接切入高难度的全栈GPU架构自主研发。

　　对此，沐曦的早期投资方、经纬创投合伙人王华东曾给出过极高的评价，他认为：“陈维良带领的沐曦团队是非常稀缺的、具备完整GPU/GPGPU产品研发经历及能力的团队。他们不仅仅是做出了芯片，更重要的是在构建生态。”而从行业视角来看，沐曦自主研发的MXMACA软件栈，解决了国产芯片最致命的“生态孤岛”问题。诚如沐曦创始人陈维良多次在行业峰会上所强调的：“解决应用生态的兼容性，最小化用户存量应用的迁移成本，是国产GPU迈向‘好用’的关键。”这种“软硬解耦”的能力，现已构成沐曦相较于同业的最大护城河。

　　从招股书披露的产品矩阵来看，沐曦已经构建起了覆盖AI训练、推理以及图形渲染的全栈产品体系。面向大规模AI训练的“曦云”系列，C500对标英伟达A100，C600瞄准A100与H100之间的市场空白；而面向高频推理场景的“曦思”系列，则以极高的能效比在智算中心、运营商算力平台等领域实现了快速放量。更值得一提的是，沐曦并未放弃图形渲染能力，其曦彩G系列产品面向图形处理场景，内置性能强大的图形处理器，可广泛应用于云游戏、数字孪生、云渲染、影视动画和专业制图等场景。这种全谱系的技术布局，使得沐曦不再是一个偏科的“特长生”，而是一个具备完整生态掌控力的“全能冠军”。在摩尔定律逐渐放缓的后半导体时代，沐曦通过架构创新挖掘出的算力红利，正在成为其区别于其他国产厂商的核心竞争壁垒。

　　政策与市场共振在万亿级国家算力网中抢占“C位”

　　如果说硬核技术是沐曦的立身之本，那么2025年骤然加速的政策利好与市场需求，则是其腾飞的超级引擎。

　　8月27日，相关部门正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，文件明确指出：算力已成为数字经济时代的核心生产力，必须适度超前布局，并强调要加快推进国产算力在国家级枢纽节点中的应用比例。这份文件的出台，被市场解读为国产GPU行业的“总动员令”。它意味着，国产算力芯片将不再仅仅是供应链安全的“备胎”，而是将正式走向前台，成为国家新型基础设施建设的主角。

　　在这一宏大背景下，沐曦股份的商业化路径展现出了极强的爆发力。据招股书，沐曦的客户结构正在发生质的变化，从早期的科研院所、超算中心，逐步拓展至通信运营商、大型金融机构及互联网头部厂商，其中前两大客户超讯通信（603322）、加佳科技同时为公司股东，形成了“生态协同+市场化验证”的双重格局。这种从G端(政府及科研机构)向B端(企业客户)全面渗透的趋势，印证了沐曦的产品已通过严苛的市场“实战检验”。

　　华泰证券在近期的算力行业研报中强调，国产GPU正处于从“可用”向“好用”跨越的关键期。研报指出，以沐曦为代表的头部厂商，核心团队多出身于AMD等国际芯片巨头，具备20余年的GPU相关研发及产业经验。中信证券亦分析认为，随着国家“智算中心”建设的全面铺开，具备全栈技术能力的国产GPU龙头，有望在金融、能源等高端市场率先完成对海外竞品的实质性替代，迎来业绩的爆发式增长。

　　事实上，沐曦在商业化上的成功，还得益于其对市场痛点的精准捕捉。在AIGC(生成式人工智能)爆发的浪潮下，由于各种因素的影响，高端算力供给出现巨大缺口。沐曦凭借MXMACA软件栈的生态兼容性，帮助大量原本依赖英伟达生态的客户实现了“无感迁移”。这种低成本的迁移方案，极大地降低了客户的决策门槛，使得沐曦迅速抢占了大量市场份额。其招股书显示，客户订单规模呈现显著增长态势，正是这一市场逻辑的有力佐证。沐曦不仅是在卖芯片，更是在输出一套包含硬件、软件、算法在内的完整算力解决方案，这种平台化的商业模式，使其具备了极强的客户黏性和抗周期能力。

　　成长空间稀缺性定义定价权

　　当下，投资者最关心的问题莫过于：如何为沐曦股份定价？

　　在当前的A股市场，半导体板块虽然标的众多，但真正能被称为“核心资产”的通用GPU标的却凤毛麟角。由于GPU技术门槛极高，全球范围内能独立研发并量产高性能GPU的企业屈指可数。稀缺性，成了沐曦股份显著的标签。

　　与上市的其他芯片设计公司相比，沐曦的业务纯度更高，且直接对标全球算力龙头的核心业务腹地。从其招股书披露的财务数据来看，高毛利率与高增长率的组合，已呈现典型成长型科技企业的特征。更重要的是，沐曦所处的赛道——人工智能算力，被公认为是未来十年确定性极强、天花板极高的赛道。

　　光速光合(Lightspeed)创始合伙人宓群曾表示，他之所以在早期就重仓沐曦，是因为看到了其团队的能力与稀缺性。而在当前的二级市场语境下，这种稀缺性正被进一步放大。一位头部券商科技首席分析师指出：“在当前的全球金融环境下，资金正在疯狂追逐那些拥有高技术壁垒的硬资产。沐曦股份的上市，填补了A股市场在高端通用GPU领域的空白。我们不能简单地用传统的PE(市盈率)来衡量它，而应参考美股对标公司在高速成长期的PS(市销率)逻辑。从‘国产替代’到‘参与全球竞争’，沐曦代表的是中国数字经济的算力底座。”

　　此外，从招股书披露的募资用途来看，沐曦将把大部分募集资金用于下一代GPU架构的研发及大规模产业化基地的建设。这种“把钱花在刀刃上”的务实作风，进一步增强了机构投资者的信心。市场普遍预期，随着IPO募投项目的落地，沐曦的技术迭代速度将进一步加快，与国际巨头的差距将以肉眼可见的速度缩小。

　　沐曦股份的IPO，不仅是一家企业的上市，更是一个时代的符号。当下，沐曦以其深厚的技术积淀、精准的战略卡位以及强大的商业化能力，正在书写属于中国芯片产业的传奇。