开源证券：证券行业成长逻辑未被重视 重点推荐头部券商超额机会

　　开源证券发布研报称，资本市场稳健向好的背景下，证券行业的成长逻辑未被重视：财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事带来15%CAGR以上的长期增长驱动。当下该行重点提示券商板块机会，重点推荐头部券商。低估值+1季报超预期+成长性提升是该行当下看好头部券商的核心逻辑。市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至估值，估值持续处于历史低位，而ROE持续向好，该行认为基本面和估值背离不可长期持续。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势，净利润增长持续性可期。

　　开源证券主要观点如下：

　　券商估值处于底部区间，预计业绩超预期催化板块行情，看好超额收益

　　券商板块超额收益(相对沪深300)已回落至2024年9月24日之前，头部券商动态PE估值已达到10倍的历史底部区间，价值凸显，看好超额收益行情。2026Q1业绩超预期有望为板块带来估值修复行情，历史看2021年中报和2023年一季报均出现过业绩超预期带来的板块性行情，2021年8月初-9月中旬，随着中报预增公告披露以及财富管理逻辑发酵，券商绝对收益18%，相对沪深300的超额收益达17%。2023年4月末一季报超预期，驱动券商板块5个交易日绝对/相对收益达8%/7%。

　　中信证券（600030）和中金公司（601995）1季报营收和净利润超预期，看好头部券商业绩高景气

　　中信证券和中金公司率先发布超预期的1季报预告，该行此前上修券商1季报扣非归母净利润增速至+43%，头部券商在投行和大财富管理、跨境衍生品业务上更具优势，预计盈利增速更高。全年盈利景气度有望延续，预计2026年扣非归母净利润同比+16%，上市券商ROE 8.7%(2021年9.8%)，头部券商ROE或超过2021年高点。

　　财富管理、海外扩表和科创企业的投行和投资长期逻辑下，头部券商是主线

　　该行认为，资本市场稳健向好的背景下，证券行业的成长逻辑未被重视：财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事带来15%CAGR以上的长期增长驱动。行业不再是传统意义的beta工具，头部券商盈利波动性下降，ROE或创10年新高，成长性和ROE稳健上行应得到定价，该行认为头部券商是板块投资主线。

　　(1)居民存款搬家驱动财富管理逻辑：低利率+房地产新周期+非标萎缩+高层长效稳市机制下，权益资产波动率下降，股市承接居民财富的功能持续体现，2026年初以来公募股+混主动产品爆款频出，股市交易量、新开户高增，券商财富管理、资管、经纪和两融的大零售业务空间广阔。

　　(2)海外业务新叙事：中国企业出海、机构与居民跨境资产配置需求旺盛，港股IPO景气，驱动头部券商海外业务高增，已成为重要扩表方向。

　　(3)投行赋能新质生产力：创业板、科创板制度改革，券商能够更好服务科创企业直接融资，大投行业务(投行+投资)增长可期。

　　看好板块超额，推荐头部券商主线

　　当下该行重点提示券商板块机会，重点推荐头部券商。低估值+1季报超预期+成长性提升是该行当下看好头部券商的核心逻辑。市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至估值，估值持续处于历史低位，而ROE持续向好，该行认为基本面和估值背离不可长期持续。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势，净利润增长持续性可期。

　　板块催化剂包括，业绩超预期、政策面利好或资金风格切换。

　　推荐低估值头部券商，推荐三条主线：低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券（601688）和广发证券（000776）；龙头券商中信证券、国泰海通（601211）和中金公司H；零售优势突出的国信证券（002736），推荐受益于交易量和开户数高增的同花顺（300033）。

　　风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。