开源证券：资产向好驱动业绩高增 银保拉动新单增长

　　开源证券发布研报称，2025年上市险企归母净利润同比实现较快增长，EV增速多数实现同比扩张，2025年长端利率底部企稳。分红险有望成为存款迁移的重要受益对象，预计2026年上市险企NBV有望延续2025年的较快增长趋势。保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续，利于支撑险企全年盈利和分红稳步提升。随着3月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，1季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保（601601）(02601)和中国平安（601318）(02318)。

　　开源证券主要观点如下：

　　股市向好叠加资产规模扩张，业绩、净资产和分红均实现较好增长

　　(1)归母净利及利源拆分：2025年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主要受益于资产规模持续增长和股市上涨拉动投资服务业绩高增，同时，财险承保业绩亦成为业绩重要拉动因素。

　　(2)归母净资产：2025年，各上市险企归母净资产、加回分红后归母净资产均实现同比增长，得益于净利润的释放和股市上行带动的净利润和净资产增长，同时2025年利率底部企稳，也为净资产企稳奠定基础。

　　(3)合同服务边际：2025年，各上市险企CSM余额小幅增长。除中国人寿（601628）外，各上市险企新业务CSM正增，中国人寿主要受市场利率变化的影响。

　　(4)内含价值：2025年，各上市险企EV增速多数实现同比扩张，2025年长端利率底部企稳，未再如2024年底一样调整投资收益率假设，EV增速明显恢复。

　　寿险银保新单高增，分红险转型见效，财险COR改善，投资端显著增配权益

　　(1)寿险：2025年各上市险企新业务价值均实现同比高增，主要受益于新单和新业务价值的双向提升。其中新单增长主要受银保渠道全年新单增长拉动，新业务价值增长，主要得益于预定利率下调和产品结构的持续优化。同时，各上市险企分红险占比明显提升，转型初步取得成效。

　　(2)财险：2025年财险行业整体及3家头部险企保费均实现稳步增长，3家头部险企承保利润同比高增，得益于赔付率、费用率同比下降，带动险企COR同比显著改善。分险种看，全年车险同比增速均小幅下降，非车险增速多数快于车险成为保费增长重要拉动。

　　(3)投资：2025年，各上市险企投资资产均实现双位数增长，TPL及OCI项下均明显增配权益类资产，股市上涨带动多数上市险企总/综合投资收益率同比提升，净投资收益率延续下降趋势。

　　(4)偿付能力：多数上市险企偿付能力指标同比有所回落，仍高于监管要求。

　　展望2026年：负债端有望延续高质量增长，险企估值回到较低水位

　　(1)负债端看，在居民存款潜力较大、居民养老和健康需求保持旺盛的背景下，分红险凭借“保底+浮动”收益特性，有望成为存款迁移的重要受益对象，个险渠道有望修复，银保渠道有望延续高增，我们预计2026年上市险企NBV有望延续2025年的较快增长趋势。(2)资产端看，当下10年期国债收益率仍在2%以下，再配置下预计净投资收益率延续小幅下降趋势，而利率底部企稳和预定利率调降利于新单利差企稳。美伊冲突压制2026年1季度A股和H股收益率，权益资产阶段性承压，对险企1季报业绩增长带来一定挑战，而保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续，利于支撑险企全年盈利和分红稳步提升。(3)随着3月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，1季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。

　　风险提示：长端利率下行风险;资本市场波动风险。