中金：把握外需韧性兑现与内需触底复苏 坚定看好当前CXO板块布局机会

　　中金发布研报称，坚定看好当前CXO板块的布局机会。该行认为，海内外需求共振有望推动行业迎来业绩与估值双重修复，具备技术壁垒和平台能力的头部公司将优先受益，建议把握周期复苏与结构升级双重机遇。“两条主线”：一是外需业绩确定性(商业化放量与PPQ排期)，二是内需修复节奏(订单价格回升+利润率改善兑现)。

　　中金主要观点如下：

　　事件

　　CXO龙头公司2025年年报陆续披露：1)海外需求驱动的CDMO公司订单、业绩与产能投放延续良好经营态势，2026年收入普遍指引双位数增长，彰显管理层信心;2)内需导向的临床CRO、安评CRO显现“订单量价齐修复”的复苏信号，从“订单修复”向“业绩兑现”阶段过渡，2026年有望在订单执行带动下逐步传导至利润表。

　　海外需求端：全球供应链的不可替代性，商业化放量与新分子动能充沛

　　1)业绩确定性较强。CDMO公司2025年订单均实现强劲增长，商业化管线逐步进入放量阶段。高景气细分领域持续活跃，如多肽、ADC、寡核苷酸等赛道需求旺盛。相关公司产能建设方面持续加大资本开支，为未来增长奠定基础。2)全球竞争优势持续巩固。中国公司在成本效率、技术平台和项目执行能力方面仍具备显著优势，对全球创新药客户具有较强吸引力和不可替代性。该行认为，即使在外部政策环境存在扰动的背景下，全球医药研发外包趋势仍将持续深化。

　　国内需求端：量价边际改善，拐点向利润表传导

　　1)订单修复已现。国内创新药重磅出海交易频发、一二级市场估值修复及IPO节奏企稳，为研发投入提供新资金来源的同时也提升行业研发投入意愿，新药研发需求景气度进入修复通道。安评CRO、临床CRO公司订单在2025年新签及在手订单规模呈逐季度回暖态势，订单数量和金额均较前期明显改善，反映出国内新药研发需求的实质性复苏。2)业绩兑现值得期待。考虑到订单执行周期，该行预期当前订单端的修复有望在未来数个季度逐步体现到收入端和利润端。

　　风险

　　汇率波动，地缘政治扰动，竞争格局恶化，需求不及预期。